智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969) “跑贏行業”評級，目標價下調36%至32港元，目標價對應2022/23年31倍/25倍P/E，較當前股價有55%上行空間。基于國內口味煙限制對公司業務的影響，維持2021年盈利預測並下調2022/23年盈利預測17%/21%至54.2億/67.8億人民幣，當前股價對應2022/2023年20/16倍P/E。
事件：3月11日，國家煙草專賣局發布《電子煙》國家標准(二次征求意見稿)，再次公開征求意見;同時還發布2022年第一號公告，《電子煙管理辦法》正式出台，5月1日起實施。
中金主要觀點如下：
1、電子煙管理辦法和國標正式落地，行業合法身份確定，不確定性消除，電子煙進入規範有序發展階段。兩份文件的正式出台，一方面賦予了電子煙合法身份，爲行業的規範、有序、可持續發展指明了方向和依據;另一方面文件裏的諸多細則，也擡高了行業的進入門檻，有助于以思摩爾爲代表的制造龍頭強者愈強。
2、兩份文件與去年12月的初稿相比，監管內容有較多變化，從嚴監管、規範發展是主旨思想。兩份文件前後的監管內容變化，詳見正文圖表1和圖表2，其核心監管內容有：1)産品端：禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙，以及可自行添加霧化物的電子煙;2)生産端：電子煙生産企業取得許可證並經核准登記後才可開展經營活動，生産企業擴建産能、技術改造需經監管部門批准;
3)渠道端：建立全國統一的電子煙交易管理平台，電子煙零售業務應當依法向煙草專賣行政主管部門申請領取零售許可證，零售端不得排他性經營銷售電子煙，取得批發許可證的企業經批准變更許可範圍後可從事電子煙批發業務;4)企業上市：電子煙企業首次公開發行股票並上市需報經國務院煙草專賣行政主管部門審查同意;5)進出口貿易：不在中國境內銷售、僅出口的電子煙，應符合目的地國家或地區的法律法規和標准要求。
3、禁止口味煙政策超市場預期，短期行業需求或受影響，中長期仍看好電子煙滲透率提升趨勢。此次禁止口味煙等産品上市銷售，該行認爲有助于保護未成年人，使得電子煙的目標客群向煙民轉化，短期內行業需求或因産品限制受影響，但參考美國禁口味煙前後的電子煙市場銷售表現，以及電子煙相對傳統煙草的減害效用，該行預計經過1-2個季度的需求沖擊後，電子煙行業中長期仍有望持續發展，滲透率亦有望穩步提升。
4、行業門檻進一步擡高，品牌、渠道端發展仍面臨不確定性，制造端競爭格局向龍頭集中。如該行此前在《電子煙管理辦法征求意見稿發布，門檻提升利好思摩爾等制造龍頭》 中的觀點，此次出台的兩份文件，在電子煙産品細節、生産許可證、産能擴張審批、商品抽檢等方面均給出了較高要求，行業進入門檻進一步提高，對思摩爾等具有産品品質、産能、技術等優勢的已上市龍頭，有望受益份額集中趨勢;基于統一的交易管理平台、專賣零售許可制度、終端不得排他銷售等要求，品牌、渠道端公司的發展將面臨不確定性。
5、對思摩爾來說，短期國內業務或受影響，海外業務(營收占比約70%)預計仍持續快速成長。此次電子煙監管對公司出口業務影響較小，該行預計海外需求仍高景氣度，公司現有産品、客戶有望保持高增態勢，一次性電子煙、CBD/THC等産品有望貢獻可觀收入增量。中長期看好公司作爲全球霧化科技龍頭，將受益國內電子煙規範發展下的市場份額提升，以及公司在加熱不燃燒新型煙草産品、醫療美容霧化等新業務、新客戶的不斷拓展，重申看好公司強者愈強趨勢。
風險提示：政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，彙率波動。