智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，維持中銀航空租賃(02588)“買入”評級，予悲觀/基准/樂觀情形25%/50%/25%的權重，得到目標價爲85.4港元。
事件：公司于2021年3月10日公布2021年年度業績，2021年，總收入同比增長6.3%至21.83億美元，稅前淨利潤同比提升13.4%至6.39億美元，稅後淨利潤同比增長10.1%至5.61億美元，每股收益0.81美元，略超彭博一致預期。公司淨資産同比增長10.2%至52.66億美元，每股淨資産爲7.59美元;公司每股派發0.2831美元現金股利，派息比率維持在35%。
中信建投主要觀點如下：
行業複蘇態勢延續，下遊航空回款改善，金融資産減值撥回
航空業從新冠疫情中複蘇的步伐在2021年加快，根據國際航空運輸協會(IATA)的數據，2021年的總客運量較2020年提升22%，但仍較2019年疫情前水平低58%。步入2022年，疫情防控常態化，全球有多個國家和地區陸續解除邊境限制，如歐盟/澳大利亞/印尼/菲律賓/越南/摩洛哥等，行業複蘇態勢延續。得益于此，公司的收款率從2020年的94%提升至97%，並對此前計提的預期信用損失撥備進行了792萬美元的撥回，但飛機減值仍因飛機的可收回價值被評估爲低于其賬面價值，2021年32架飛機共減值1.46億美元，較2020年有所擴大。展望未來，航空公司客戶逐步從應對現狀轉向籌備未來，整體訂單有所增加。
飛機機隊規模繼續擴張，租賃租金收入維持增長
公司繼續保持機隊的穩健增長，2021年共計交付了52架飛機，其中23架來自于訂單簿，29架來自于售後回租市場。至2021年12月底，公司自有飛機共380架，另有37架代管飛機和104架訂單簿飛機，整體的機隊賬面淨值爲196億美元，再創新高。公司繼續堅持“短機齡，長租期”的機隊經營策略，平均機隊機齡爲3.9年，平均剩余租期8.3年，截止12月底的機隊利用率爲98.5%。2021年，公司的租金收益率爲9.7%，較2020年低0.3pct，但比21年中報的9.6%有所提升，淨租金收益率爲7.6%，比21年中報提升0.1pct。2021年租賃租金收入同比增長4.5%至18.65億美元，收入占比爲85%。
地緣沖突尚不明朗，公司有18架飛機受影響，敞口占比4.8%
由于2022年2月以來的地緣政治沖突，歐盟/美國/英國/新加坡及其他若幹國家實施了若幹制裁，截止2022年2月28日，公司有18架自有飛機受此影響，總賬面淨值9.38億美元，占公司飛機資産的4.8%，可能會受到其中一些制裁的影響。
投資建議：2022年預期交付較中報有明顯提升，看好公司優質運營能力
公司作爲全球領先的飛機經營租賃商，在經驗豐富的高管團隊領導下成功度過多個行業周期，並保持優于行業的盈利水平。當前宏觀環境不確定因素較多，基于行業複蘇速度的不確定性，該行對公司2022年租金收益率進行情景分析，悲觀/基准/樂觀分別爲9.8%/10.3%/10.7%，悲觀與基准情形仍顯著低于2018/19年的10.78%/10.74%，得到公司在悲觀/基准/樂觀的租金收益率假設下，2022年的淨利潤分別爲6.94億美元/7.78億美元/8.46億美元，對應的ROE分別爲12.6%/14.1%/15.3%，根據該行最新對上市航空租賃公司的PB-ROE回歸，悲觀與基准情況下ROE對應的合理PB分別爲1.15和1.22，對于樂觀情景，考慮到公司曆史的PB-band，在2019年ROE爲16%的情況下得到的最高PB估值約爲1.66。
風險提示：恢複速度不及預期;公司機隊大幅減值;飛機交付不及預期;市場行業競爭加劇。