智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，予康師傅控股(00322)“審慎增持”評級，目標價19.2港元，對應2022-23年EV/EBITDA各10.4x/9.6x，對應PE各23.2x/20.3x。
興業證券主要觀點如下：
康師傅控股是國內軟飲及方便面巨頭，2020年兩項業務收入各372.7億/295億元，淨利潤各爲21.1億/27.3億元;2021年公司利潤因成本上漲而承壓。方便面提價+軟飲收入增長+産品結構升級+短期成本壓力仍在，預計公司2022年利潤企穩，2023年恢複增長。當前公司核心投資邏輯是“提價利好+收入穩增長+股息率高”。同時，近期俄烏沖突加大市場對公司上遊成本的擔憂，目前估值已回落至低位。
利潤催化劑：2022Q1方便面行業提價，助力2022年公司利潤企穩。
2011年提價潮複盤：
1)舉措：上遊成本大漲使康統(分別指康師傅、統一，下同)2010年毛利率各同比-6.2/-7.6pcts;康師傅2010年11月率先提價，行業提價潮在2011年2至8月，提價幅度約10%。
2)基本面：方便面競爭格局穩定，提價後康師傅的銷售費用率、方便面市占率保持穩定。2011年康統方便面收入分別同比+22.5%/+67.3%。提價對沖成本壓力。2011年成本持續處于高位，提價使康統毛利率跌幅分別收窄至-1.9/-2.9pcts。2012年上遊成本回落後，兩家公司毛利率各同比+3.4/+5.4pcts，歸母淨利潤分別同比+9.3%/+174.4%。
3)資本市場表現：提價後市場形成公司基本面改善預期，股價和估值齊升。2011年2月至8月康師傅股價累計最大漲幅50.1%，PE(TTM)從27.7x提升至37.4x，同期統一最大漲幅32.7%;此後兩家公司股價趨勢因基本面而異。
本輪提價潮及效果預期：
1)舉措：2021年以來棕榈油等成本價格上漲，2022Q1方便面行業出現10年來首次聯動提價，其中康統的經典袋面提價12%、經典桶面提價12.5%，也即康師傅超60%方便面提價(另有20%産品已于2021Q3提價)。2)預計提價對收入和銷售費用率負面影響小。2021H2以來，多個大衆品板塊提價，消費者提價預期充分;2021Q4調味品提價潮傳導至餐飲、外賣，外賣漲價後，方便面漲價的銷量壓力下降。3)降低利潤端壓力。本輪提價對毛利率的提振效果預計2022年開始體現，降低成本壓力。
長期業績：渠道王者，軟飲空間較大，新品、産品結構升級帶動業績提升。
1)渠道構築壁壘、品牌助力。康師傅具備集工廠+倉庫+經銷商+零售商于一體的遍布全國的産銷網絡;截至2021H1末，共有341個營業所/346個倉庫/79051家經銷商/227501家直營零售商/逾400萬個終端零售網點，深入鄉鎮，規模領先且渠道控制力強。據凱度中國品牌足迹報告，2020年康師傅是排名第叁的快消品牌，消費者觸及數達8.41億，購買滲透率84.3%，穩居方便面和軟飲行業第一。
2)大衆市場基本盤穩，新品、爆品驅動增長。康師傅方便面、軟飲品類及價格帶全。據尼爾森，2021H1康師傅方便面和即飲茶銷量市占率各爲45.4%/42.1%，穩居第一;果汁和百事碳酸飲料則均爲第二;據Euromonitor，2021年公司的包裝水/佳得樂運動飲料/星巴克即飲咖啡/貝納頌即飲咖啡銷售額市占率各爲第四/第二/第二/第叁。百事/星巴克/佳得樂等稀缺優質外部品牌矩陣將公司的産能和渠道優勢不斷變現。
目前中價包裝水“喝開水”/百事可樂/無糖氣泡水/無糖即飲茶/星巴克即飲咖啡/高端方便面等帶來收入增長點，産品結構升級釋放利潤。
股息回報高：高分紅、高ROE，股息率穩定在5%以上。
2018-20年，康統的分紅率均爲100%，渠道周轉優勢使康師傅ROE更高(2020年康統各爲20%/11.8%)，2018-20年康師傅股息率平均5.4%(統一4.7%/日清2.2%)。因2021年公司額外宣派中期特別股息6.88美仙/股，2022年3月10日康師傅收盤價對應的股息率TTM達9.5%。
風險提示：食品安全，原材料及包材價格上漲超預期，終端動銷不及預期，費用超預期，公司經營風險。