智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，重申理文造紙(02314)“買入”評級，基于更低的噸紙淨利潤假設，下調2022/23年淨利潤預測23%/11%，22-24年EPS預測爲0.91/1.05/1.18港元，目標價由10港元降至8.18港元，基于9倍2022年預測PE得出,與該股2010年以來曆史均值相當。
華泰證券主要觀點如下：
業績不及預期
理文造紙公布2021年業績：淨利潤同比下降11.4%至31億港元，較一致預期低23%。2H21淨利潤同比下滑45.7%。該行認爲疲弱的業績表現主要是由于毛利率下滑以及銷售、一般和行政費用上漲。能源、原材料和物流成本高企導致毛利率從2020年的22.2%收縮至2021年的17.5%。銷售、一般和行政費用同比大幅增加36.8%。該行認爲自2021年9月以來股價的疲軟已基本反映了充滿挑戰的市場環境，該行預計2H22需求有望改善，爲潛在的估值提升構成支撐。
利潤率下滑疊加銷量疲軟令盈利增長承壓
由于需求疲軟，包裝紙板塊2H21銷量同比下降6.4%，但公司在馬來西亞的新紙機生産爬坡，推動2021年總銷量同比增長1.8%至560萬噸。2021年平均售價同比上漲25.8%，但是噸紙淨利潤仍同比下降57港元到535港元，主要受能源和原材料價格上漲的拖累。該行測算2021年包裝紙的噸紙淨利潤爲人民幣444元/噸，同比下滑83元/噸。生活用紙板塊，2H21/2021年銷量同比下降10.3%/3.8%至33萬/66萬噸，盡管2021年公司在江西增加了10萬噸新産能。雖然平均售價同比上漲13.8%，但是生活用紙板塊的盈利能力仍然有所下滑，2021年噸紙淨利潤下降193港元，爲353港元。
預計2H22需求前景改善;估值具有吸引力
該行預計，季節性減弱等原因或導致短期內中國包裝紙行業需求持續疲軟。不過，政府堅定致力于穩增長，近期房地産市場政策邊際放松，該行預計需求將從2H22開始持續回升。該行認爲，由于理文造紙的股價自2021年9月以來已下跌33%(跑輸恒生中國企業指數16%)，市場已基本消化了近期需求疲軟前景的因素，公司股票估值具有吸引力。該行認爲2H22需求回暖是主要催化劑，公司股票有望迎來估值提升機會。
風險提示：消費回暖慢于預期，供應量增長快于預期。