智通財經APP獲悉,華泰證券發布研究報告稱,維持越秀交通基建(01052)“買入”評級,目標價上調14.8%至7.28港元,基于10x 2022E PE,該PE較公司2016-19年平均PE高約10%以反映慷慨的分紅。考慮到疫情影響,降低2022/23年淨利潤預測3.9%/3.2%至人民幣9.86億/11.08億元。
華泰證券主要觀點如下:
業績略低于預期,分拆資産産生大額處置收益
公司取得2021年淨利潤人民幣14.65億元,同比增長813%,較2019年增長29%。淨利潤略低于該行預測(人民幣15.59億元)和彭博一致預期(人民幣15.13億元)。淨利潤的大幅增長主要由于:1)分拆漢孝高速發行C-REIT産生大額處置收益;2)2020年因免收通行費政策基數較低。越秀擬派發末期股息0.41港元/股,加上已派發的中期股息0.20港元/股,公司2021年度全年股息率達到12.7%。該行預計公司2022/23年股息率爲8.3%/9.4%,遠高于曆史中樞6%,股息率有較高吸引力。
通行費收入接近疫情前水平並且持續在恢複
越秀2021年淨利潤與該行預測值相差約人民幣0.94億元,主要因爲:1)公司計提了津雄高速和虎門大橋減值損失人民幣2.25億元;2)廣州北二環的稅收優惠續期叁年,所得稅費用減少人民幣0.95億元。越秀的核心路産位于廣東省和湖北省。
2021年,公司湖北5條路的通行費收入較2019年增長約6.3%,略低于交通量的內生增速,受到疫情影響;其他控股路橋通行費收入較2019年下降約6.4%,主要受到疫情以及路網變化的影響。根據交通部數據,在2022年春運期間(1月17日至2月25日),湖北省高速公路車流量同比增長16.7%,廣東省高速公路車流量同比持平。
C-REIT平台提升越秀的長期回報
越秀在2021年12月成功發行中國基礎設施公募REIT(C-REIT),該行認爲C-REIT平台將提升越秀的長期回報水平。越秀將漢孝高速100%股權轉讓給C-REIT平台,同時越秀認購C-REIT平台30%份額,公司因此回籠資金人民幣13.92億元(稅前),並且取得處置收益人民幣9.61億元(稅前)。
長期來看,該行認爲C-REIT平台將縮短公司的投資回收周期,提升整體盈利水平。例如,公司可從一級市場收購IRR約爲8%-9%的處于培育期的收費公路項目;收購後經過幾年培育,公司將處于成長期或成熟期的收費公路項目進行分拆,然後以約6%-7%的IRR出售予C-REIT平台。
風險提示:車流量增長慢于該行的預期;出現預期之外的收費標准下調。