近日，一家叫「樂華娛樂」的公司遞交的IPO申請書，迅速引發媒體、投資圈的關注，有人圍觀叫好、有人質疑不斷……各種議論聲交織不斷，甚是熱鬧。與往日IPO「破發潮」帶來死氣沉沉的景象，形成鮮明的對比。
樂華娛樂赴港IPO能獲得如此之高的熱度，得益於其是一家國内領先的「明星工廠」，或者說是一家明星藝人「鍍金廠」。
目前，樂華娛樂旗下藝人包括王一博、韓庚、李汶翰、孟美岐、吳宣儀、程潇、朱正廷、範丞丞、黃明昊、畢雯珺等一眾具有不小知名度的藝人。
樂華娛樂此番遞表IPO能獲得如此高關注度，與旗下藝人自帶的「粉絲流量」有很大關係。其中，王一博粉絲群尤為龐大，討論甚為激烈。不少王一博的粉絲認為，樂華娛樂營收幾乎靠的是王一博，沒有王一博就你沒有樂華娛樂。
值得注意的是，樂華娛樂被視為内地娛樂市場「滅霸」級别的存在，頭部藝人眾多，影響力十分巨大。但此次赴港IPO上市，獲得的叫好聲，寥寥無幾；反而，社保及公積金供款不足、旗下藝人管理不善、上市只為圈錢……等負面評價及質疑聲，連連不斷。
奮力「一搏」的威力：藝人管理收入超九成
據招股書顯示，目前樂華娛樂的主要業務有三塊，分别包括藝人管理業務、音樂IP製作與運營業務、泛娛樂業務。
截至2019-2021年，樂華娛樂分别實現營業收入6.31億元、9.22億元和12.9億元，年内利潤則分别為1.19億元、2.92億元和3.35億元。其中，2019年至2021年營收規模復合年增長率為43%，2019年至2021年年内利潤復合年增長率為67.6%。
能在監管收緊及疫情復雜多變的情況，業績能保持遞增的良好態勢。某種層上講，這或許也反映出樂華娛樂作為藝人管理頭部企業，確實有點實力。此外，也反映出杜華（樂華掌舵人）抱緊阿里、字節跳動這兩大流量巨頭的重要性及正確性。
IPO前，華人文化、東陽阿里巴巴影業、字節跳動分别持有樂華娛樂14.25%、14.25%和4.74%的股份。
在招股書顯示，樂華娛樂有今天成績，得益於公司打造的包括藝人管理、音樂IP製作及運營及泛娛樂業務三大互補業務優勢。
然而，細看三大業務收入結構，樂華娛樂口中的藝人管理、音樂IP製作及運營及泛娛樂業務三大互補優勢，收入並不均衡，反而顯得有些「頭重腳輕」。而且，這種情況隨著公司收入規模增長愈加明顯。
收入按主營業務劃分（如下圖所示），藝人管理業務是樂華娛樂的主要收入來源，並在2019-2021年分别帶來5.3億元、8.08億元和11.75億元的營業收入，約佔總收入比重分别為84%、87.7%、91%。如此可見，藝人管理業務是樂華娛樂的安身立命之本。
樂華娛樂對藝人管理業務定義是：安排旗下簽約藝人為品牌代言、進行推廣活動以及出演各種類型的娛樂内容節目，從而為包括企業客戶、媒體平台、内容製作商及廣告傳媒公司在内的客戶提供服務。說白了，最大限度「利用」藝人當前的流量價值，實現利益最大化。
在樂華娛樂藝人中，誰能有如此流量號召力，自然不用多想，就是當紅流量藝人——王一博。
事實證明亦是如此。
據招股書顯示，樂華娛樂在藝人管理業務中表示，簽約藝人在多項製作中扮演重要角色，如劇集《理想照耀中國之抉擇》、《風起洛陽》及《冰球少 年》、電影《革命者》、《建軍大業》及《建黨偉業》，以及綜藝節目《這！就是街舞》及《極限青春》。
這些作品中，樂華娛樂旗下藝人參與度最高的是誰。王一博呀！
此外，在音樂IP製作與運營業務方面，王一博貢獻也是位列前茅。2021年12月31日，王一博兩首數字單曲《無感》和《我的世界守則》銷量分别超過1700萬張及1500萬張。
從收入貢獻度來看，樂華娛樂上市，靠的不是杜華，而是王一博。
值得注意的是，基於王一博對樂華娛樂的重要性。在樂華娛樂的招股書中，「王一博」名字出現的次數最多，多達17次，遠高於其他藝人。
上市前：樂華娛樂的「騷操作」
上市前夕，樂華娛樂繼續將過去賺的錢，以股息方式，瓜分給原始股股東。
據招股書顯示，於2022年3月，宣派股息總額約6300萬美元（相當於約人民幣4億元），已於2022年3月結清。在此之前，樂華娛樂曾於2020年派發股息2億元人民幣。這兩次派息合計約為6億元。
值得注意的是，2019年至2021年，樂華娛樂三年利潤合計也才7.46億元。這意味著，過去三年80%的利潤，樂華娛樂用於分紅派息，給股東們送上大大的紅包。
如果說樂華娛樂通過高派息，是對股東的回饋。
那麽，倘若此次樂華娛樂成功在港上市，並且還能保持如此之高的派息比例。筆者相信當前所有負面消息都是浮雲，超高派息比例肯定可以獲得更多資本的青睐。
但是，話說回來，樂華娛樂如此能賺錢，大股東杜華每年都可以分到如此之高的股息，為何還要上市搞錢，與市場分攤股息紅利呢？
割粉絲韭菜？
不！樂華娛樂表示，上市是為了做大做強自己。（編者按：差點我就信了）
據招股書顯示，樂華娛樂募集資金是用於投資於藝人運營，擬通過為訓練生及簽約藝人爭取更佳的培訓設施加強我們的師資，以提升藝人培訓及管理能力。此外，上市募集部分資金，會擴大的音樂IP庫和泛娛樂業務、海外擴展，以及投資及收購。
樂華娛樂背後的經營煩惱
從管理藝人取得業績成效來看，杜華手中的樂華娛樂確實是「造」明星的一把好手。但是，從信貸風險管控方面來看，樂華娛樂的表現卻是差強人意。
具體而言，樂華娛樂的因應收款項的減值產生的信貸風險正不斷增加。截至2019年至2021年，樂華娛樂貿易應收款項的減值撥備分别為人民幣570萬元、1,420萬元及1,700萬元。2019年至2021年的復合年增長率為72.7%，遠高於同期的營收及利潤復合年增長率。
此外，樂華娛樂盈利能力並沒有想象中的那麽好，穩定性及可持續有待提升。截至2019年至2021年，樂華娛樂毛利率分别為44.3%、53.5%、46.6%，淨利率分别為18.9%、31.7%、26%。其中，2021年毛利率及淨利率較2020年均出現不同程度下滑。
毛利率下滑嚴重，主要是藝人管理業務毛利出現較大變動有關係。2019年至2021年，樂華娛樂的藝人管理業務毛利率分别為45.8%、52.5%和46%。
對於藝人管理業務毛利率下行，樂華娛樂表示主要由於若幹成名藝人訂立的合同於2021年享有較高的收入分成比例，因此藝人管理業務的收入分成於2021年以較快速度增加。
換而言之，旗下藝人分成比例要求提高了，藝人管理產生的營業成本提升了，導致毛利減少。這是否意味著藝人收入分成的不確定性，導致樂華娛樂盈利出現上蹿下跳呢？這樣的盈利能力能俘獲投資者的心嗎？
尾語：
在過去幾年時間里，在捧紅王一博的同時，樂華娛樂開始為圓自身的IPO之夢而到處奔波。
早在2015年9月，樂華娛樂子公司樂華有限公司就曾在新三板掛牌，之後於2018年2月選擇自願摘牌，轉戰大A股市場，但此後計劃落空。
此次，赴港股IPO，樂華娛樂能否依靠王一博這個「搖錢樹」帶來可觀的經營效益，成功獲得港交所的「offer」，我們拭目以待吧。