智通財經APP獲悉,中金發布研究報告稱,維持中國鐵塔(00788)“跑贏行業”評級,考慮到運營商4G建設需求下降及5G承建結構變化,下調2022歸母淨利潤預測12.7%至83.29億元,首次引入2023年收入預測1003.25億元,歸母淨利潤預測93.42億元,目標價降20%至1.2港元,對應2022/23年3/2.4倍EV/EBITDA,當前股價對應2022/23年2.4/1.8倍EV/EBITDA,目標價較當前股價有42.9%上行空間。
中金主要觀點如下:
2021年歸母淨利潤同比增長14%,符合市場預期
中國鐵塔公布2021年業績:收入同比增長6.8%至865.85億元,EBITDA同比增長5.9%至630.17億元,EBITDA率72.8%;歸母淨利潤同比增長14%至73.29億元,符合市場預期。派息率同比提升2個百分點至70%。
5G建設支撐塔類業務穩健增長,共建共享有望提升利潤率。
公司2021年實現塔類業務收入758.57億元,同比增長3.4%。2021年公司完成5G基站建設需求約55.2萬個,受5G共建共享持續深化推動,塔類租戶共享率同比提升2.4%至1.7戶/站址。該行預計塔類租戶共享率的持續提高將拉動公司利潤率的小幅提升,經濟高效完成5G覆蓋。2021年室分業務收入同比增長23%至43.40億元,該行認爲公司將緊抓5G網絡覆蓋向室內延伸的有利時機,加快推進室分業務拓展。
兩翼創新業務占收比不斷提升,成爲增長新動能。
2021年兩翼業務收入同比增長55.6%至61.31億元,占收入比同比提升2.2ppt至7.1%。其中,智聯業務收入同比增長35.2%至40.60億元,該行認爲公司立足于資源和服務優勢,聚焦林業、水利、農業、環保等領域,加快“通信塔”向“數字塔”轉型。能源業務收入同比增長121.5%至20.71億元,公司已成爲全國規模最大的輕型電動車換電運營商,主要得益于公司依托站址資源優勢及專業化電力保障能力,加速推進換電及備電業務。該行認爲公司將加快智聯業務和能源業務規模化布局,兩翼業務將成爲公司重要的長期發展動能。
盈利能力持續增強,資本開支低于此前指引。
2021年淨利潤同比增長14%至73.29億元,淨利率提升0.6ppt至8.5%,主要得益于公司精細化管理及多融資渠道帶來的財務費用有效壓降。2021年資本開支251.92億元,同比下降32.1%,約爲2021年年初指引的84%,主要由于運營商4G新建需求減少,5G改造需求放緩,以及公司技術升級改造方案導致單站改造成本下降。該行預計公司2022年資本開支將維持在300億元左右,其中約160億元用于5G建設,保證資金效率和發展能力並行。
風險提示:5G推進緩于預期;新業務發展緩于預期。