智通財經APP獲悉，國信證券發布研究報告稱，首予周大福(01929)“買入”評級，預計2022-24財年歸母淨利潤爲69.65億/84.87億/100.92億港元，綜合絕對及相對估值，予合理價值區間19.84-21.2港元/股。公司作爲黃金珠寶行業龍頭企業，在當前行業集中度提升趨勢下，公司在渠道端穩步推進下沉市場擴張，計劃在2025財年中國內地門店數增至超過7000家，同時加快智慧零售建設進一步提升單店效益;産品端以匠心工藝結合創新技術，提升品牌附加值，滿足年輕化消費需求並實現客單價穩步提升，並積極建設多品牌矩陣。
國信證券主要觀點如下：
公司是擁有近百年曆史的黃金珠寶龍頭品牌，已成爲全品類、全渠道布局的行業領導者，2020年以7.6%市占率排名第一。2021財年營收同比+23.63%至701.64億港元，歸母淨利潤同比+107.74%至60.26億港元，其中中國內地營收占比85.1%，是近年來支撐公司業績增長的核心驅動，黃金品類占比68.2%/鑲嵌、鉑金及K金占比24.1%;截至2021年底，公司擁有終端門店5646家，覆蓋中國內地、中國港澳台地區及部分海外市場等。
黃金珠寶行業處于集中度提升曆史機遇期，龍頭企業憑借優異門店運營及多元化品類布局而受益
據歐睿國際數據，2021年中國珠寶首飾整體零售規模預計在複蘇下同比+18%至7642億元，過去十年CAGR爲8%。在結婚率下行壓力下，居民消費力提升、渠道下沉及珠寶消費場景多元化等機遇仍將驅動行業穩健增長。當前一方面疫情客觀上加速尾部品牌出清，另一方面黃金消費偏好由“一口價”産品轉向低毛利率的“克重計價”産品，中小品牌盈利壓力進一步加大，使得行業目前品牌表現分化，集中度加速提升。
圍繞渠道運營、産品升級、品牌矩陣等方面構築全面競爭優勢
1)渠道端，憑借成熟的門店模型和高效的管理運營，公司保持了領先同行的高展店效率和低關店率，21年主品牌周大福淨開店超過1200家，過去叁個財年關店率均在5%左右，優于同行10%左右水平，自營店2000萬以上的單店年收入也領跑同行。
2)産品端，“周大福大師工作室”擁有近50名擁有超20年經驗的珠寶工藝師，領先的設計和供應鏈能力爲公司産品的高端定位和持續的單價升級打下基礎，如旗下引領古法金風潮的“傳承”系列均價達1.5萬港元以上，是公司黃金産品平均售價的2倍多。
3)品牌端，周大福主品牌價值過去十年在本土珠寶品牌中穩居第一，同時內生+外延構建了多品牌矩陣，以産品設計及文化理念滿足多樣化、年輕化的消費需求。
風險提示：疫情反複影響消費、門店拓展不及預期、加盟商經營管理不善、文中盈利預測假設不及預期。