智通財經APP獲悉，國金證券發布研究報告稱，首予綠城中國(03900)“買入”評級，目標價18.76港元/股，對應絕對估值折價45%，2022年6.4x的PE。考慮公司的增長動能強勁，預計2021-24歸母淨利潤爲42.49億元/58.88億元/99.08億元/113.32億元，扣除永續債股利後的歸母淨利潤爲30.1億元/56.29億元/98.87億元/113.32億元。
國金證券主要觀點如下：
銷售投資雙增長，未來營收有保障。
公司銷售逆市增長，2021年銷售規模達3509億元，位居行業第7，同比增長21.3%，增速位居TOP20房企首位;已售未結金額穩定增長，1H21達3207億元，保障營收穩定增長;公司資金環境良好，2021年權益拿地金額位居行業第6，下半年錯峰拿地，有效控制地價，支撐未來持續發展。
土儲布局集中一二線、長叁角，行業回暖率先受益。
2021年9月起，行業政策暖風頻頻，多地房貸利率和首付比例均有下調;行業供求關系改善，2021年宅地成交同比下降24%，住宅新開工面積下降11%，而購房需求仍待釋放，杭州/上海/合肥等市場基本面好的城市有望先于整體市場複蘇。公司土儲總貨值9951億元，主要位于一二線城市(占比74%)、長叁角城市群(占比54%)，行業回暖時將率先受益。
高周轉、標准化、嚴控成本費用，有效增加利潤空間。
公司對規模、周轉效率等訴求增強，推行精益管控，銷管費率持續下降，2020年銷管費率爲3.09%，同比下降0.87pct;歸母淨利率自2019年起持續上漲，隨着成本費效管控加嚴和高地價項目減值撥備出清，預計2021-24年歸母淨利潤率分別爲4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。
叁道紅線位居“黃檔”，償債能力良好。
截至1H21，公司剔除預收款項後的資産負債率未達標(73.5%)，淨負債率(75.2%)和現金短債比(2.01)已滿足紅線要求，短期有息負債占總有息負債比例23.5%，償債能力良好。
國資背書降低融資成本，贖回永續債釋放歸母利潤。
公司2019年起融資成本持續下降，1H21融資成本4.6%較2020年全年下降30BP;2021年起大規模贖回永續債，預計2021-23年分別釋放股東利潤約0.84億元/9.8億元/2.38億元。
風險提示：房地産調控松綁不及預期;公司交付低于預期;公司永續債贖回不及預期。