香港百行千業中，保險業爲最古老的行業之一，也在近180年發展中見證着香港的商業風雲。隨着香港國際金融中心之一地位的崛起，內地與香港經濟交流的日益增多，香港保險也步入高速發展期，發展成爲一個高度發達且成熟的行業。
保險作爲一種長期保障，資金實力和償付能力成爲考察保險公司的關鍵因素。而其中，保誠、友邦以全球領先的壽險覆蓋規模，占據了香港人壽市場金字塔頂，同時無疑也成爲了引領行業趨勢的風向標。
2月23日，保誠(02378)宣告其非正式中文名稱(僅供識別之用)將由“英國保誠有限公司”變更爲“保誠有限公司”，自2022年3月1日起生效(“變更非正式中文名稱”)。
而保誠的此次更名，則被視爲了其品牌重塑的一部分。其背後所承載的，則是保誠繼2021年九月分拆傑克遜金融(Jackson Financial Inc.)後，深耕重點轉向專注于亞洲及非洲市場的戰略體現。
作爲一家成立于1848年至今已有174年曆史，並于倫敦、香港、紐約及新加坡四地實現上市的保險龍頭企業，保誠更名的完成，則在其曆史發展的長河中更顯現出步入新一發展階段的標志性意義。
對于老牌險企龍頭保誠戰略聚焦亞洲、非洲市場後，其基本面究竟如何?正面臨怎樣的新業態環境?哪些又是券商們的共同關注點?本文將帶讀者一探究竟。
聚焦亞非市場，規模化的泛亞玩家
智通財經APP了解到，英國保誠于分拆前的業務構成主要有四個部分：保誠亞洲、保誠非洲、美國傑信人壽、保誠英國及歐洲。而隨着公司于去年9月完成對于美國業務傑信人壽的剝離後，其現有架構主要包括：保誠集團、瀚亞投資、保誠非洲。
而在新的業務架構下，保誠戰略向專注于業務潛力優秀的亞洲和非洲市場轉移，並將重點發力中國內地、印度、印尼、泰國4個市場的增長機遇。
據智通財經APP了解到，截至目前，保誠的客戶規模已達到1700萬名，其中業務足迹已廣泛遍布于泛亞洲，並不斷向非洲拓展。根據公司對于新戰略下業務拓展的規劃，保誠計劃于2025年實現服務客戶規模達5000萬名。
在銷售渠道能力的打造上，保誠與友邦兩家公司MDRT(百萬美元圓桌會議)代理人數量分別于全球跨國壽險公司中排名第一和第二。其中，作爲一家以機構主導的公司，保誠當前在亞洲及非洲的代理人規模達56萬名、所合作銀行分行達28,000間。其中，代理人渠道占比于2021年上半年達67%，銀保渠道占比達31%。
此外，隨着公司深化數字化轉型，截至2021年8月5日，保誠旗下移動應用程式Pulse by Prudential實現下載量達3000萬次，並于2021年上半年爲保誠提供了約10%的年度保費等值。
産品服務方面，主要包括健康及保障保險、儲蓄及投資、增值健康服務。截至2021年上半年，公司全新及重新設計的産品約達100款。
另據智通財經APP了解，公司2020年高價值健康及保障類産品在公司所有新業務價值中占比達65%，各市場新業務價值率(APE口徑)均處于所處市場優秀水平。2021年上半年，保誠新單現值口徑的新業務價值率(考慮未來保費現值，比新單口徑更審慎)爲10%，與友邦持平。
得益于優秀的銷售能力，即便在受到新冠疫情的影響下，保誠健康及保障産品的APE貢獻增長于2016年以來均穩定保持在27-28%。值得一提的是，在過去的十年間，保誠亞洲在首年標准保費、新業務價值以及內含價值等維度均實現了雙位數複合增長。
其中，首年標保複合增速于2011-2020年達6.0%，于2011-2019年(剔除疫情影響)達11.6%;內含價值複合增速于2010-2020年達14%;新業務利潤複合增速于2010-2020年達8%。
而根據保誠此前于2021年開放日提出的發展目標，預計公司新業務價值將實現高于GDP的增速;每股內含價值也將實現兩位數增長。
亞洲正成爲長期有吸引力的增長市場
保誠聚焦亞洲和非洲市場戰略的落地，還伴隨着新任總裁在亞洲的常駐(過去常駐英國)。在中金公司看來，此舉有望確保新戰略的實施落地。
目前爲止，保誠已擁有多元化的泛亞洲業務，在13個亞洲壽險市場中的9個市場擁有前叁名的份額。而在內地市場，中信保誠已在23個省級市場獲得運營許可，爲進一步實現長期可盈利增長做足准備。
據了解，以2021年上半年NBP計，中國香港、中國內地及新加坡爲保誠收入占比最大的市場，分別達26%、19%、18%;馬來西亞及印度尼西亞則緊接其後，占比分別達10%、5%。
另據大華繼顯研報顯示，保誠于2021年上半年APE同比實現28%增長至20.83億美元，主要由馬來西亞、新加坡和中國合資企業分別同比上漲72%、66%、40%所帶動。
目前，亞洲市場被多家機構認爲是當前增長潛力最大的壽險市場之一。裏昂證券認爲，當前亞洲人口中位年齡較低，收入分配相對穩定，許多新興亞洲保險市場滲透率仍遠未達到峰值，爲長期有吸引力的增長市場。
大華繼顯則認爲，亞洲爲保險業增長的主要動力，其中亞洲(日本除外)人壽保險滲透率僅爲GDP的3.0%，而英國等發達市場爲8.0%。另一方面，亞洲占世界人口的近叁分之一，並擁有增長最快的經濟體和中産階級人口，爲行業提供了巨大的未開發潛力。
此外，作爲亞洲壽險中不可忽略的一大市場，中國內地及香港MCV(大陸遊客)對險企NBP貢獻份額舉足輕重。從澳門的經驗來看，澳門與內地恢複通關以來，澳門遊客數量不斷增加，隨之澳門壽險保費也增長強勁，表明MCV保險需求長期以來並未消失。
而隨着近日疫情的反複，據裏昂證券2月23日給出最新預測，香港MCV業務預計將于2023年一季度恢複。一旦香港與內地之間的旅行限制放寬，行業MCV銷售也將得到恢複。高盛于2月23日給出的觀點則是預計MCV銷售將于2022年四季度起逐漸恢複。
除香港恢複通關的預期外，在裏昂證券看來，內地的財富再分配(擴大中産階級人口群體)以及美國國債收益率上升(收益率上升環境對險企有利，尤其在亞洲)也將成爲推動保險業務增長的潛在催化劑。
轉型後估值邏輯生變 存在較大估值折扣
在新的業務架構下，各大券商也不約而同提出需重新審視保誠估值的觀點。完成分拆後的保誠，在業務範圍上更爲聚焦，成爲一家更純粹的專注于亞洲的險企。而公司價值被市場低估，則成爲券商共同的觀點。
對此，裏昂證券表示，由于之前包含了美國傑信人壽、保誠英國與歐洲在內的集團結構較爲複雜，保誠在亞洲的強大特許經營權曆來被市場低估。如今，集團的分拆工作已經完成，保誠已成爲一家更純粹的亞洲公司，相信市場將通過增長的視角逐步重新考慮保誠的估值。
在估值方式上，裏昂證券認爲，PE倍數並不是高增長壽險公司最合適的估值方式，而更應向P/EV倍數靠近。可以觀察到，目前市場基于PE對保誠的估值已逐漸與其英美同行顯現出差異，並更向友邦靠近。
然而，在裏昂證券看來，當前市場仍在以PE等通用指標對保誠進行估值，未能展現出一家不斷增長的人壽險企的全部經濟價值，市場仍在低估其價值。
其認爲，保誠與友邦對于長期投資者而言均爲高質量核心資産，隨着市場估值邏輯逐漸向內含價值(EV)靠近，其與友邦的估值差距將縮小，也可能在短期內提供更大的上漲空間。其中，在同行比較的基礎上，保誠對友邦存在47%的估值折扣，估值具備吸引力。
除了在估值上存在折價外，裏昂證券還認爲，保誠在董事會組成、管理層關鍵績效指標和股息政策方面進行了全面改革，以適應其向亞洲的轉型，從而更好地執行其亞洲增長戰略。由于保誠在香港較友邦有着更高的NBV組合，保誠未來也將較友邦更受益于香港通關的恢複。
而在高盛看來，保誠在分離其英美業務後，則爲投資者提供了一個可代替友邦的新的選擇。其中，保誠在廣度(業務網絡)、深度(市場地位)、地域組合及盈利能力方面與友邦保險相當。
在對投資回報和貼現率進行調整後，高盛在對等基礎上對保誠的估值爲1.3倍，而友邦保險則爲1.7倍，相比較之下保誠當前的估值則尤其具有吸引力(折價約25%)。
對此，大華繼顯也持有類似的觀點，其認爲在資産負債表和增長前景改善的背景下，保誠當前的交易價格較友邦仍有很大折扣。其中，大華繼顯基于2022F P/EV對保誠的估值爲0.86倍，而對應友邦保險則爲1.61倍。鑒于保誠強勁的基本面，這一差距是不合理的。
