智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，予中銀航空租賃(02588)“買入”評級，重申公司受益于航空業逐步複蘇，看好公司優質運營能力，目標價85.8港元。
中信建投主要觀點如下：
各國管制政策逐漸放開有望帶動中長途飛行市場加速複蘇，有利于公司提升租金回款率
疫情防控常態化後航空産業複蘇趨勢不減，供需兩端均有較大改善。根據國際航空運輸協會IATA披露的行業數據，2021年12月航空業RPK(收入客公裏)已恢複至2019年55%的水平。供給端恢複情況優于需求端，2021年12月ASK(可用座位公裏)已恢複至2019年62%的水平。其中，國內航線的恢複速度快于國際航線，這主要是由于各國針對疫情采取的嚴格的出入境管控措施。
目前，國內航線基本已恢複至疫情前80%的水平。隨着各國管制政策逐漸放開，預計國際航班業務也將迎來顯著的提升，這有望改善公司機隊的租金回款情況，降低寬體飛機的減值壓力。進入2022年2月以來，全球有多個國家和地區陸續解除邊境限制，如歐盟/澳大利亞/印尼/菲律賓/越南/摩洛哥等。
後疫情時代航司業務擴張窗口期來臨，公司發展迎來叁重助力
作爲航空業産業鏈的重要組成部分，飛機經營租賃産業在疫情下航司業務收縮時幫助其度過經營困境，同時也推動自身機隊規模擴張，飛機租賃滲透率大幅提升。當前疫情影響逐漸消退，全球各地航司均已陸續開展航線複飛計劃，公司有望在叁類業務上實現新的突破：
1)購機回租業務。受疫情期間大量貸款和融資的影響，部分航司的債務規模和債務杠杆都較疫情前有很大提高。因航線複飛/增加雇員/重啓售票服務等業務擴張需要，航司存在繼續出售現有資産來獲得資金的可能，因此未來很可能出現新一輪購機回租熱潮。
2)PDP(pre-delivery payment)融資業務。由于航司的負債率較高，其融資能力受到較大限制，訂單飛機的交付前付款可能存在資金流壓力。公司可以通過替航司支付飛機交付前付款的方式爲其釋放資金額度，提供類似貸款的融資服務,獲得利息手續費收入。
3)二手飛機銷售業務。當前行業流動性提升，航司租金回款表現相比以往有所改善，公司的機隊，尤其是附帶租約的機隊在二手飛機市場上將得到更高的市場溢價，從而在出售時增加對公司的利潤貢獻。
加息對公司融資成本與淨利潤的影響有限，從競爭的角度，公司融資成本的優勢將進一步凸顯
公司針對融資成本的管控應對措施十分得當，該行預計美元利率上升對公司的盈利水平影響非常有限。原因主要有：1)針對存量融資債務，公司在近幾年持續采取“債務——租約”匹配方案，不斷提升固定費率租約比例和固定利率債務比例，目前這兩項分別占租約和債務的90%和79%，因此公司的租賃收入波動不大。在剩余的浮動利率錯配管理上，公司通過利率套期工具對90%的錯配利率敞口進行了對沖。根據公司2021年中報信息，基于該時點的租賃組合和債務構成，在其他條件不變的情況下，浮動費率及利率每提高10個基點，公司年度稅後淨利潤僅減少0.013億美元。
2)針對再融資債務，公司依靠大股東中國銀行的信用背書，能夠在資本市場獲得更低成本的融資渠道和更多的融資額度。在低利率背景下，公司相對于其他公司的融資成本優勢被一定程度壓縮，利率上升或有利于公司進一步提升競爭優勢。
俄烏沖突擴大將導致地區航司業務中斷，公司受該地緣政治事件影響的業務敞口不大
受俄羅斯與烏克蘭之間的邊境對峙沖突影響，此前包括法國航空、德國漢莎航空、瑞士國際航空、荷蘭皇家航空在內的約10家歐洲航司暫停了往返烏克蘭的航班。繼俄羅斯宣布關閉與烏克蘭邊境的民用飛機空域之後，烏克蘭政府部門也發布航空指令，對民航飛機關閉國內領空，戰爭期間該地區航空業務將面臨中斷。中銀航空租賃目前在該地區的機隊分布較少，烏克蘭境內並無機隊分布，俄羅斯境內主要和四家航司開展業務往來，共有18架租賃飛機，約占自有機隊規模的4.5%。
公司2021年中報信息顯示，公司在歐洲地區的飛機租賃收入占總租賃收入的25.4%，機隊淨值占總機隊淨值的26.6%，但其中僅有少數航司擁有往來烏克蘭的航班。在業務方面，公司表示盡管俄羅斯可能將面臨國際制裁，但所有相關業務的租賃支付款均表現良好。
投資建議：
公司作爲全球領先的飛機經營租賃商，在經驗豐富的高管團隊領導下成功度過多個行業周期，並保持優于行業的盈利水平，在疫情發生之前，公司2017-19年的ROE均維持在15%以上，分別爲16.3%/15.5%/16%。航空業的不斷複蘇仍會是未來2-3年內行業不變的基調，憑借飛機經營租賃在産業鏈上獨特的地位，該行預計未來公司的盈利會在全球不斷開放的背景之下得到恢複性的增長。
基于行業複蘇速度的不確定性，該行對公司2022年租金收益率進行情景分析，悲觀、基准與樂觀分別爲10%/10.3%/10.7%，悲觀與基准情形仍顯著低于2018/19年的10.78%/10.74%，得到公司在悲觀、基准與樂觀的租金收益率假設下，2022年的淨利潤分別爲7.25億美元/7.76億美元/8.45億美元，對應的ROE分別爲13.5%/14.4%/15.6%，根據該行最新對上市航空租賃公司的PB-ROE回歸，悲觀與基准情況下ROE對應的合理PB分別爲1.21和1.23，對于樂觀情景，考慮到公司曆史的PB-band，在2019年ROE爲16%的情況下得到的最高PB估值約爲1.66。
風險提示：疫情下行業恢複速度不及預期;飛機交付不及預期;公司存在機隊減值風險等。