智通財經APP獲悉，民生證券發布研究報告稱，維持中芯國際(00981)“推薦”評級，預計2021-23年營收爲356.31億/434.58億/504.79億元，歸母淨利潤107.34億/117.26億/129.75億元，對應現價PE分別爲38倍/35倍/31倍，看好其作爲國內晶圓代工廠龍頭的業內領先地位，公司將持續受益于下遊需求的高速增長。
事件：2月11日，中芯國際發布業績快報，公司2021年Q4實現營收102.60億元，同比增長53.8%，實現歸母淨利潤34.15億元，同比增長172.7%。對應2021年全年營收356.31億元，同比增長29.7%，歸母淨利潤107.33億元，同比增長147.75%。
民生證券主要觀點如下：
需求旺盛收入新高，利潤率持續提升。
2021年半導體制造行業量價齊升，公司8大主要代工平台競爭力凸顯，高壓驅動/MCU/超低功耗邏輯/特殊存儲器幾大品類收入快速增長，引領收入高增速。公司2021年Q4單季度收入102.60億元，創下曆史新高，環比增長10.5%，同比增長53.8%。先進工藝方面，公司FINFET和28nm穩步推進，邏輯/射頻/低功耗等産品平台服務于智能手機/數字電視/機頂盒/路由器/WiFi等智能家居和消費電子場景，産能利用率持續滿載，産出效率不斷提高。2021年公司盈利能力也有上佳表現，Q4毛利率達35%，環比上升1.9pct，同比上升17pct，達到曆史新高。
展望2022年，公司認爲電車、中高端模擬IC等增量市場仍存在結構性缺口，産能供給將持續緊張，射頻、MCU、電源管理等需求將持續旺盛。公司預期2022年Q1收入環比增長15%-17%，達118億-120億元，毛利率繼續提升至36%-38%，全年毛利率也將高于2021年。
CAPEX超預期，擴産加速落地。
2021年公司全年資本開支達45億美元，超過前期指引的43億美元。對于2022年，盡管部分設備交期拉長，公司仍預計全年資本開支將達50億美元，主要用于北京、臨港、深圳叁個新廠建設和老廠的擴容。
持續大力度投入之下，公司新建産能有望加速落地。2021年底公司總産能達等效8英寸62.1萬片/月，全年擴産達等效8英寸10萬片/月，Q4産能利用率高達99.4%。2022年公司預計擴産將達等效8英寸13萬-15萬片/月。2021年10月北京項目建成，2022年1月臨港項目破土動工。北京、深圳項目有望于2022年底投入生産，叁個新項目達産後總産能將實現翻倍。
伴隨物聯網、電車、模擬IC等市場的結構性缺口持續存在，射頻、MCU等應用集中的40/55nm制程需求旺盛，正是SMIC叁個新項目的擴産重心。考慮到台積電等全球龍頭晶圓代工廠的擴産重心均在先進制程，該行認爲國內擴産將有較好的持續性。而持續高CAPEX投入下，上遊設備、材料市場需求也有望持續旺盛。
風險因素：研發進展不及預期;擴産進度不及預期;半導體下遊需求不及預期。