智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，予保利協鑫能源(03800)“跑贏行業”評級，目標價3.69港元，對應2021-23年16.5倍/12.3倍/11.8倍市盈率，對應當前股價有50%的上行空間。當前股價對應2022年8.2倍市盈率。預計2021-23年EPS爲0.19元/0.26元/0.27元，CAGR爲18%(2021-23年)。
中金主要觀點如下：
存量電站資産陸續轉手，主營業務重新聚焦矽料，經營重新煥發生機。
過去幾年公司應收賬款周轉率、資産負債率受到控股光伏電站電價補貼拖欠影響，經營陷入困境。2018年至今，公司持續推動輕資産轉型，2020年國內雙碳目標的提出進一步提振光伏電站交易市場熱度，公司光伏電站出表進展更爲順暢，並表電站裝機容量已由2018年末的7吉瓦下降至1H21的約3吉瓦，帶動公司同期負債率下降12.6ppt至60.8%、總負債規模縮減近半，應收賬款周轉天數下降44天至259天。公司提出新發展戰略“深度聚焦矽料主業，着重發力顆粒矽業務”，將立足于對顆粒矽的長期研發優勢，積極推動顆粒矽生産、下遊應用。
顆粒矽是矽料矽片環節新技術發展的一個探索方向。
當前公司控股/參股10萬噸塊狀矽和3萬噸顆粒矽在運産能，公司耕耘顆粒矽降本提效、量産攻關十余年，後續擴産計劃2021-23年顆粒矽産能增至3萬/18萬/30萬噸。相較于塊狀矽，顆粒矽具備生産電耗更低、與連續直拉法配套可以提升拉晶均勻性等理論優勢，是行業技術發展的一個積極探索方向。該行看到當前公司顆粒矽産品參數達到國標太陽能特級料要求，下遊當前一般可實現在P型拉晶量産工藝中摻雜15%-30%使用;2H22下遊N型産能爬坡放量，有望推動顆粒矽在N型拉晶中適用性的進一步驗證。
海內外政策共振激發光伏潛在需求，矽料作爲産業鏈上遊核心原材料，環節維持高景氣。
該行看好國內外碳中和目標落地政策陸續發布，疊加傳統能源電力價格上漲，有望帶動光伏潛在需求加速上行，該行預計2022年矽料環節供需景氣延續，全年均價或達160元/kg以上，供給偏緊也有望爲公司顆粒矽技術的規模化擴産、産品品質提升、以及下遊驗證導入提供發展機遇。
該行與市場的最大不同?看好矽料景氣周期拉長爲公司提供發展機遇。
潛在催化劑：顆粒矽N型驗證進展、新産能達産、回歸恒生指數及港股通。
風險提示：顆粒矽技術進展不及預期，産能擴張不及預期，多晶矽價格下跌。