智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，首予天虹紡織(02678)“買入”評級，預計2021-23年營收爲258/283/313億人民幣，歸母淨利爲25.8/24.5/28.1億人民幣，EPS爲2.8/2.7/3.1元，對應P/E分別爲3x/3.2x/2.8x，予2022年PE 6x，目標價16.02港元。
天風證券主要觀點如下：
國內彈力包芯紗線龍頭標的，技術創新積澱打造差異化産品
公司是目前國內規模最大的棉紡織品制造商之一，以中上遊紗線研發生産爲業務基石，同時擴展中下遊坯布、梭織針織面料、牛仔成衣及無紡布等業務。公司擁有超5000位國內外客戶，銷售範圍覆蓋全球多國，並在中國、越南、土耳其、尼加拉瓜及墨西哥設有生産基地，目前約有414萬紗錠與超1900台織機的産能。
公司在高附加值包芯紗線生産制造領域處于領先地位，産品集纖維優勢、産品結構優勢于一身。在上遊紡紗行業産品輸出高度標准化的市場背景下，公司重視生産材料、工藝及技術升級創新，先後與蘭精纖維、英威達等知名廠商展開技術合作，産品采用“萊卡”，纖維素纖維“天絲”、“木代爾”、“Cordura”等新型材料等主流功能性纖維，客觀上提升了公司産品技術競爭力與産品生産附加值。
精耕紗線主業，海外産能迅速擴充助力公司實現跨周期增長
公司整體紗線生産産能快速增長，得益于自2006年起布局海外，在越南、柬埔寨等地建立生産基地，快速擴充産能，紗錠數自70萬錠快速提升至2020年的410萬錠，紗線銷量自9.5萬噸快速提升至75萬噸。紗線營收自16.19億人民幣增長至2020年的152.02億元，CAGR17.3%，主營業務規模實現跨周期穩定增長。以2020年全球紗線市場規模估算，公司2020年紗線銷售市占率約2.2%，仍具備廣闊提升空間。
中下遊業務穩步拓展且漸趨成熟，毛利率逐年持續提升
自2015年起公司陸續通過並購或建立合資公司等方式，與年興紡織(牛仔成衣)、華峰集團(針織)、慶業集團(梭織染整)等相關公司合作發展中下遊業務，陸續實現梭織、針織面料及成衣生産能力的迅速擴充。截至2019年公司梭織、針織及牛仔成衣産量分別達到1億米、17000噸、1700萬條，且各中下遊業務毛利率水平呈現穩步提升態勢。
考慮到各業務並購時原有産能空間尚未滿産，同時公司仍在我國徐州與越南等地擴充中下遊産能，未來相關業務産量有望延續增長，且生産效率有望實現進一步提升，該行預計中下遊業務未來將持續貢獻盈利增量。
深化一體化布局，提升業績穩定性，生産環節間協同效應凸顯
深化一體化業務布局豐富公司産品結構與客戶結構，有利于增強公司整體業績穩定性。紗線産品與棉花及相關原材料價格呈現高度相關性，隨着經濟周期變化及全球終端服飾消費波動影響，紗線價格及毛利率水平往往呈現同步波動態勢，影響傳統單一紗線業務棉紡公司盈利表現。
垂直一體化賦能公司獲取紡紗、織布、面料成衣制造等不同生産環節的利潤，增強盈利穩定性。公司于2016年開始布局越南廣甯省海河工業園區，利用園區內一體化科學布局在費控及規模化生産等方面的優勢，提升生産效費比，例如中上遊紗線産出直接用于面料、成衣加工，在生産管理及倉儲物流方面具備較爲明顯優勢。
棉花紗線價差走闊助推21年業績恢複，面料成衣業務增量可期
整體來看，2020年受疫情影響，公司營收自2019年220.03億元減少至195.77億元。21H1受益于下遊需求恢複與售價增長，營收125.26億元較19H1增長22.9%;歸母淨利12.88億元，已超公司曆史年度盈利水平。21H2經營環境持續利好，公司預計全年除稅後純利約26億人民幣，同增近4倍。
主營紗線業務展望：該行預計公司未來延續年均10~20萬錠海外紗線産能拓展速度，伴隨着全球消費需求複蘇，棉花棉紗價格仍呈同步上升態勢，價差或將繼續維持在相對較高水平，利好公司主營紗線業務營收及利潤。
中下遊業務展望：産能端，公司未來在徐州、越南、柬埔寨的産能仍存拓展空間，預期會將保持穩健拓展態勢;盈利端，公司目前面料生産及成衣制造毛利率尚低于同行競品，未來隨着公司中下遊業務規模逐漸擴大，一體化布局進一步深化，生産效率及客戶資源有望進一步優化，盈利能力預計延續爬升態勢再上新台階。
公司爲國內規模最大的棉紡織品制造商之一，主營紗線業務近5年均占比75%以上，棉花、紗線價格持續走高，疊加公司穩步擴張紗線産能、提升産線自動化程度，未來紗線業務有望保持增長;同時公司面料、成衣等中下遊業務規模逐步擴大，越南海河工業園區一體化布局愈發成熟，訂單增量及毛利率均有較大提升空間，未來增量可期，且可增強公司整體盈利水平穩定性。
風險提示：後期棉紗棉花價格波動，價差收窄影響公司産品毛利率;海外産能釋放不及預期，産能利用率不及預期;客戶訂單量波動影響，優質客戶拓展潛在不確定性等風險。