智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，維持中升控股(00881)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤爲84.71/106.5/129.49億元，增速52.9%/25.7%/21.6%，考慮到公司品牌組合、網絡布局及管理優勢等，預計未來成長的確定性高于同行，維持目標價81.25港元，相當于15倍2021年PE。
興業證券主要觀點如下：
四季度新車銷量同比下降，2021全年毛利及毛利率實現大幅增長，22M1訂單數和新車毛利同比持續大幅增長。21Q4公司新車銷量達137930輛，同比減少約16%，其中豪華品牌新車銷量達73078輛，同比減少約16%。全年來看，中升2021年新車銷量達531005輛，同比增長約6%，其中豪華品牌新車銷量達299966輛，同比增長約10%。公司四季度新車銷量下降主要仍是由于半導體芯片短缺導致新車供應受到影響。
全年來看，得益于供給短缺背景下豪華車需求仍然強勁，公司新車銷量的毛利率及毛利實現大幅增長。此外，從22M2運營來看，公司新車訂單數同比大幅增長，毛利率環比持平，整體毛利亦有望實現同比大幅增長。
完成並表仁孚，2022年有望貢獻顯著增長。仁孚項目于2021年10月上旬實現交割並表，進入加速整合期，已經陸續完成總部人員並編並表/人員優化/信息系統優化等，費用端明顯優化。新車端，仁孚新車毛利率大幅提升;售後端，仁孚雙保無憂滲透率、金融産品滲透率持續增長。
全年來看，2022年並表仁孚有望爲中升帶來顯著業績增量。
二手車有望貢獻顯著業績增量，後市場業務提升業績穩定性：四季度，二手車交易量達到39758輛，同比增長約11%;2021全年，中升二手車累計交易量達139477輛，同比增長約32%。2021下半年公司二手車交易量增幅放緩主要是由于二手車置換率較高，由于新車供應不足、消費者延後置換導致二手車供給緊張。
全年來看，公司二手車豪華品牌及本品零售占比大幅提升，二手車利潤亦有持續改善。未來伴隨豪華車二手車行業高速發展，公司二手車業務有望持續保持較快增長。若公司2025年實現2C二手車銷量30萬輛，則有望實現二手車毛利30億元。後市場業務占比提高極大減低了新車銷售的不穩定性，爲未來的業績持續增長提供保障。
觀點：長遠來看，我國豪華車滲透率仍有提升空間，售後及增值業務利潤占比提高將爲經銷商業績穩定性提供保障，二手車業務快速發展有望帶來顯著業績增量。此外，並購仁孚項目也將提升公司業績及增長中樞。
風險提示：衛生事件持續，半導體短缺持續，豪華車需求增長不及預期。