根據聯合國2015年發布的《世界人口展望》報告,2015年至2030年期間,全球60歲及以上人口將從9.01億增至14億,增幅達56%。到2050年,全球老齡人口預計較2015年翻倍,達到近21億。2015年,全球有1/8的人口超過60歲,到2030年,這一比例將達到1/6,到21世紀中葉,這一比例將達到1/5。人口老齡化已成爲全球各國都要面臨的重大問題。
不過,人口老齡化並不一定只是社會負債,對于日益興起的養老産業而言,這同樣代表了一種“社會資産”。而這也正是中進醫療進軍納斯達克講的主要故事。近日,國內醫療器材制造商中進醫療向美國證券交易委員會(SEC)遞交更新後的招股書,計劃于納斯達克上市,股票代碼“ZJYL”。
據智通財經APP了解,中進醫療成立于2006年,主要爲殘疾人、老年人和傷病康複者設計制造輪椅和生活輔助産品,其中包括助行類、呼吸類醫療器材、智能納米洗浴設備以及老年人、病人專用的樂浴系列産品、老年人及特殊人群的健身器材。
雖然公司産品多樣,但其業務主要還是集中在輪椅上。招股書顯示,截至2021年9月30日和2020年9月30日的財政年度,輪椅和輪椅部件的銷售額分別占公司收入的約99.7%和98.9%。
靠輪椅起家必然有其內在邏輯。根據世界銀行最新公布的數據,全球65歲及以上人口已從2016年的約6.25億增加到2019年的約6.98億,複合年增長率爲3.7%。從長期需求來看,隨着未來幾年老年人口將繼續增加,或將導致對醫療輔助設備(例如輪椅)的穩定需求。
全球整體市場發展方面,2016年至2020年,輪椅總銷售額從約40.7億美元上升至約71.5億美元,複合年增長率爲16.6%。在全球下遊終端用戶強勁需求的推動下,到2025年底,輪椅的總銷售額預計將達到約133.4億美元,2021年至2025年的複合年增長率爲14.1%。
從銷售市場角度來看,公司的産品大部分銷售給日本和中國的經銷商,少部分銷往美國、加拿大、澳大利亞、韓國、以色列、新加坡等國家。
在日本市場方面,根據日本統計局的資料,日本65歲或以上人口已由2015年的約3366萬人增至2019年的約3580萬人,複合年增長率爲1.6%。日本日益老齡化的人口也推動了日本對輪椅的需求。數據顯示,日本輪椅的總銷售額從2016年的約2億美元增長到2020年的約3.1億美元,複合年增長率爲12.2%。
而在中國市場,隨着近年來國民可支配收入的不斷增長,以及國家對醫療支出的持續投資,在過去的五年裏,市場對于醫療輔助器具的需求出現了顯著增長。
根據中國國家統計局的數據,國內人均醫療保健支出已從2016年的約185.8美元增長到2020年的約262.1美元,複合年增長率爲9.0%。整體市場需求的增長極大的推動了國內輪椅銷售市場的擴容,相關市場規模也從2016年至2020年從約12.1億美元增加至約22.0億美元,複合年增長率達到16.1%。
得益于輪椅市場規模的增長,中進醫療的收入及利潤水平也在穩步提高。招股書顯示,2021財年,中進醫療總收入爲2076.4萬美元,上財年同期爲1619.4萬美元,同比增長28.2%;毛利方面,2021財年公司毛利爲636.1萬美元,較上年同期增長15.7%;淨利潤方面,2021財年公司淨利潤達到263.2萬美元,同比增長19.3%。
值得一提的是,從市場競爭的角度來看,2020年國際輪椅制造商超過1500家,因此全球輪椅市場是典型的“螞蟻市場”。對于中進醫療而言,2020年日本有30多家輪椅制造商,其大多專注于高端手動輪椅和電動輪椅的制造。而中國市場則更分散且競爭激烈,2020年國內有超過100家輪椅制造商,其中超過一半的市場參與者能夠制造電動輪椅。
面對競爭如此激烈的市場環境,中進醫療仍能在報告期內保持穩定的收入及利潤增長,足以證明公司擁有穩定的業務發展能力,但同時投資者也不難看到,該公司缺乏進一步拓展市場的能力。
從費用端來看,2021財年,公司的銷售費用爲48.9萬美元,占總收入比重爲2.4%,去年同期爲38.5萬美元,收入占比同樣爲2.4%。中進醫療的銷售費用主要包括支付銷售人員的工資和福利費用、提高品牌知名度的廣告費用、運輸和送貨費用、出口和清關費用、商務旅行、餐飲以及其他相關的促銷和營銷活動花費。可以看到,2020財年到2021財年,中進醫療的銷售費用占總收入比重大致持平。
之所以公司市場拓展動力較弱,原因在于其單一大客戶依賴程度較高。中進醫療招股書的風險因素中提到,公司收入的很大一部分集中在一個大客戶身上,且公司與這個關鍵客戶沒有長期協議,僅依賴于公司與客戶間的長期關系。這家客戶公司是一家日本公司Nissin。2021財年和2020財年,Nissin及其全資子公司合計分別占中進醫療總銷售額的約83.2%和76.4%。
除了單一的客戶外,招股書還提到,中進醫療從有限的供應商處采購原材料。如果失去一名或多名供應商,運營可能會中斷。2021財年內,沒有供應商的供應量占公司總采購量的10%以上。
2021財年,公司研發費用爲156.7萬美元,占當期總收入比重爲7.5%,同比增長24.2%。其研發費用則主要包括支付給參與研發活動的員工的薪金、福利和保險費用、用于開發和測試新輪椅産品的材料和用品、折舊和其他雜項費用。可見,中進醫療的研發投入同樣中規中矩,公司産品的技術壁壘有待提高。
而技術投入較低帶來的另一問題是,公司或在將來無法承擔市場産品普遍下降的影響。據智通財經APP了解,輪椅和生活輔助器市場發展迅速,相關技術趨勢不斷發展。這導致新産品和服務的頻繁推出、産品設計周期相對較短和價格競爭激烈。
但由于輪椅和生活輔助設備市場普遍反應緩慢,公司新産品可能需要較長時間才能獲得市場認可。此外,隨着産品生命周期的成熟,平均售價通常會下降。將來,公司可能無法通過增加銷量和控制産品成本來抵消平均銷售價格下降的影響。因此缺乏技術壁壘,面臨的收入及成本壓力或將是中進醫療未來估值增長的主要障礙。