在春節加北京冬奧的雙概念下，消費特別是體育用品板塊是最明顯的受惠者，當中馬達最看好的是李寧 (2331)。李寧在 2021 年全年升 60%，不過如果由 9 月高位$108 計，現在已經回調了 30%，主要原因有四個：1) 利率上升: 去年下半年因為美國利率上升，市場由增長轉為價值股的板塊輪動，李寧不是一隻長週期的股票，長週期的意思是一些未盈利的公司很多價值在於很多年後的盈利 discount 回來，而李寧主要做體育潮流用品，大部分價值在於未來兩三年的盈利，它能夠持續製造高現水流和毛利率擴張。2021 年一季度 10 年期美國利率由 1.07% 升到 1.6%, 李寧股價也是跌了 25% 而市場盈利預測沒有改變，即是說利率上升導致李寧的估值調整，而不是基本面的變差。
2) 經濟壓力: 國內線下零售的客流量 2H21 同比下跌 20%，但李寧線下銷售能夠維持～30% 的增長，主要因為由高售價和高 conversion rate 帶動。管理層表示去年 11/12 月即使疫情反覆它們的銷售增長大致穩定，所以如果 2022 年的疫情能夠像 2021 年控制住的話，今年的收入增長能夠達到 20%+。
3) 2021 年的高基數銷售數字: 李寧 2Q21 的高基數 (90% 的同比增長， 2 年 CAGR 30%), 市場擔心 2Q22 的銷售增長會受很大的壓力， 不過基於李寧由 3Q21 開始店鋪擴張，他們計劃在 2022-24 年新開 100 家李寧店， 100-200 家 Li Ning Young。另外李寧在 1H21 均價漲 1-3%, 2H21 漲 5-8%, 2022 年估計有 7% 的均價增長。
4) 市場擔心打折對毛利的壓力: 12 月的折扣力度較大，不過馬達認為主要原因是李寧主動地去庫存，希望保障低庫存， 舊產品保持在 20% 以下的水平。另外，管理層有相信達到 2021 年的銷售和毛利指引， 所以這個主動打折去庫存留一些水份給 2022 年。現在李寧的 PE 34 倍， 跟 2019 疫情前的水平差不多， 對比起 Nike 這些國際品牌 2 PEG 的估值， 李寧的增長速度和空間更快， 如果同樣以 2 倍 PEG 作估值， 疊加北京冬奧和傳統春節旺節效應， 李寧有機會迎來一輪估值重估。＊文章獲馬達投資授權刊登，原標題為《新年+冬奧的強勢股 - 李寧》
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