智通財經APP獲悉，國元國際發布研究報告稱，維持安踏體育 (HK:2020)“買入”評級，目標價150港元，對應約35倍22E PE。四季度整體表現符合預期，安踏主品牌增長動能清晰，基于FILA清晰的高質量增長戰略、及其在中國運動時尚領域的強品牌力和領導地位，看好FILA 22年流水增長較21H2回暖。長期而言，公司多品牌布局、強運營能力、強渠道掌控力、強執行力的核心優勢不改。預計21E至23E營收分別爲488/593/717億元，同比+37%/+22%/+21%;淨利潤分別爲75.7/93.8/117.4億元，同比+47%/+24%/+25%。
國元國際主要觀點如下：
安踏品牌Q4流水提速，冬奧爲安踏品牌向上帶來機遇，增長目標明確：
21Q4安踏主品牌營運指標均呈現持續向好態勢，電商和兒童環比提速明顯。21Q4安踏品牌整體/大貨/兒童/電商分別取得10%-20%中段/10%-15%/25%-30%/30%-35%的同比增速，安踏牌整體19年同期取得10%-20%高段增長。安踏牌21全年流水同比增25%-30%，高于Q3時yoy+20%的指引。2022展望：安踏牌明確提出22E 18%-25%的流水增速指引，彰顯經營信心。
主品牌成長驅動力充足，主要爲1)品牌營銷上，安踏將把握冬奧機遇期並結合安踏奧運科技做品牌傳播;2)産品上，安踏攻克了氮科技發泡成本高和量産難度大的痛點，氮科技在安踏鞋品覆蓋度的提升將助力産品向上突破。22年訂貨會ASP yoy+10%可歸因于中高端産品占比提升;3)渠道上，安踏DTC成效顯著，渠道結構優化將助力公司更好匹配中高端産品目標客群。
FILA Q4環比改善，高質量發展戰略將驅動品牌實現高于行業的增速：
21Q4 FILA流水同比增高單位數，較19同期增35%-40%。考慮到國際品牌在21H2銷售不振、疫情反複等影響，Q4 FILA雖承壓但逐步改善。該季度增長主要由FILA子品牌及電商貢獻。21Q4 FILA線下大貨/兒童/潮牌/電商流水增速分別爲持平/中雙/低雙/25%-30%。2021 FILA全年流水同比增25%-30%，優于Q3時20%-25%的指引。
2022展望：FILA將持續推行高質量增長策略，當前市場預期FILA 22年流水增速約15%-20%。增長驅動力包括：1)渠道升級，開大店和關低效店以改善連帶及提店效;2)在目前約20%+的基礎上提升電商和鞋占比;3)重視品牌專業運動基因，于網球/滑雪等領域進行突破。