智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持維珍妮(02199)“跑贏行業”評級，鑒于制造業務持續向好，保持FY2022淨利潤5.2億元，FY23年上調3.6%至6.6億元，FY24爲8.5億元，當前股價PE對應FY2023/24年12/9倍，考慮到公司作爲內衣制造行業全球龍頭，在産品設計、研發、制造方面具備技術優勢，加之攜手維密打開公司成長空間，目標價升5.5%至8.08港元，對應FY2023/24年15/12倍PE，較當前股價有30.3%的上升空間。
事件：公司發布公告，通過其附屬公司維珍妮豐盈與VS間接全資附屬公司ASLA US Holdings簽訂協議，以4500萬美元收購VSCO Holdings 49%的股權。收購完成後VSCO Holdings將作爲合營企業，經營維多利亞的秘密中國地區業務。截至FY2020、FY2021，VSCO稅後淨虧損分別爲6.69、1.09億港幣。
中金主要觀點如下：
需求穩定、格局分散，中國內衣市場潛力可期。
貼身內衣爲女性消費者的剛需，Euromonitor預計2026年中國內衣市場規模將超3200億元，2010-2026年CAGR爲7%，保持穩健增長。而2021年國內內衣市場CR5僅爲7%，遠低于全球內衣CR5的13%，市場高度分散，暫未形成頭部品牌。未來合營公司有望結合維珍妮和維密雙方優勢，把握中國市場成長機遇。
制造業務規劃不改，強強聯手打開市場空間。
維密是全球最大的內衣零售商，也是公司的第一大客戶，緊密合作20余年，具備豐富的零售經驗及強品牌力。而公司作爲全球IDM內衣制造龍頭，具備領先的設計創新及生産能力。此次攜手，公司將涉及維密中國市場産品的研發設計以及大部分國內産品的生産制造，同時憑借對中國市場的充分了解，助力維密在國內取得良好發展，爲公司帶來潛在經濟利益。此外，公司表示制造業務不會受本次合作的影響，將按照前期公布的5年規劃穩步進行。
立足國內消費者，線上線下齊發力。
維密于2016年進入中國市場，截至3Q21中國地區門店數達63家，覆蓋10余省份，其中27家爲全品類門店，36家爲化妝品店(銷售化妝品及身體護理等産品)。公司管理層表示，未來維密中國門店的拓展將重點聚焦1-3線城市，線上線下全渠道發力，設計並生産適合中國消費者且兼具維密品牌特點的産品，注重産品的設計感和科技感，預計新品將于今年夏季陸續推出。
風險提示：疫情影響公司産量不及預期，核心客戶訂單不及預期，合營公司表現不及預期等風險。