隨着全球汽車電動化滲透率的不斷提高，驅動電機行業將會迎來整體規模的迅速擴張。而這一過程，也將成爲具備規模效應和技術優勢的第叁方電機制造商的增長紅利期。
在汽車電動化推動上遊供應商不斷發展的浪潮下，驅動電機行業中不少企業也開始爲了更進一步發展而尋求資本的助力。近期，奉天電子開始了其科創板IPO之旅，而雷亞電子(RAYA.US)則選擇了遠赴納斯達克。
智通財經APP了解到，1月21日，雷亞電子正式向美國SEC遞交招股書申請納斯達克上市.招股書顯示，該公司計劃以4-6美元的發行價格，發行300萬股，最高募資約爲1800萬美元。
招股書顯示，雷亞電子成立于2009年，總部位于溫州，是一家汽車和家電電源解決方案産品制造商。從産品組合來看，雷亞電子的産品主要包括正弦波和離網逆變器、逆變器和汽油發電機、電池和智能充電器以及定制設計的産品，主要用于農業和工業車輛、休閑車、電器和戶外生活用品。
不難看到，這家公司的産業核心便在于發展驅動電機。從收入結構來看，逆變器、充電器和汽油發電機是公司産品的前叁大類別，占總銷售額的95%以上。在收入占比方面，逆變器收入分別占2020年和2019年財年總收入的約86%和75%;充電器收入分別占同期財年總收入的7.39%和10%;而汽油發電機收入則分別占同期財年總收入的4.91%和10%。可見，雷亞電子的核心收入來源便是與新能源汽車電機系統相關的逆變器産品。
據智通財經APP了解，新能源汽車電機系統主要包括電動機和逆變器兩部分，雖然同其他大部分汽車零部件一樣，這兩部分部件長期都面臨降價壓力，但是由于新能源汽車總量的上升，行業總體還是具備較大上升空間。我們預期到2030年市場規模年均增速將在18%-20%左右。
從整體市場來看，隨着全球汽車電動化快速推進，新能源汽車電機系統市場將隨之快速擴張，市場規模有望從2015年的23億美元增長到2030年的318億美元。
而在系統單價方面，電機系統整體往高功率方向發展的同時也帶來了裝配價格的提升。
根據估測，在中性假設條件下，2030年電動車銷量將達到2000萬台，約占當年乘用車總銷量的16%-18%。然而，如果放到樂觀情景下，即電池價格大幅下滑，且環保政策更加嚴厲的條件下，電動車銷量增長的速度有可能大幅上升。因此預期在樂觀情況下新能源汽車年銷總量有可能達到3000萬台的水平，約占當年汽車銷量的25%-27%。
在下遊市場整體景氣度良好的背景下，上遊供應商的增長預期也在同步提升。
招股書顯示，全球逆變器市場在2020年創造了約139億美元的收入。預計到2025年，全球逆變器市場將達到264億美元，複合增長率達到15.6%。
也正是得益于全球市場的景氣度，雷亞電子在報告期內的收入也在穩步增長。
數據顯示，2019-2020年度，該公司的營收分別爲895萬美元、1412萬美元，相應的淨利潤分別爲95萬美元、221萬美元。2021年上半年，其營收爲801萬美元，較上年同期增長30.7%，相應的淨利潤則爲141萬美元。
雖然公司報告期內實現了營收的穩定增長，但其成本因素導致公司整體毛利較低。並且經過多年的發展，全球包括中國在內的汽車市場已經保持相對平穩，與宏觀形勢密切相關，全球總體上保持3%左右的平緩增長。而中國增長水平則維持在5%左右。
平緩的增長將整車行業的利潤擠壓在一個相對穩定的水平。而汽車零部件行業依附于整車市場，因此其利潤水平與整車的利潤息息相關，通常零部件的利潤維持在整車利潤的20%左右。想要進一步提高毛利的難度較大。
而且和其他傳統加工制造業一樣，由于汽車零部件行業的技術就門檻較低，缺少進入壁壘的保護，因此處于上遊供應商的汽車電子零部件行業的競爭較爲激烈，議價能力普遍較弱，毛利率保持在較低水准。
此外，在收賬能力方面，由于議價能力的問題，雷亞電子的應收賬款一直巨高不下。2020年，公司應收賬款達到505.8萬美元，占公司當期營收比重達到35.8%，2021年上半年占比達到48.4%。
收賬能力的不斷下滑，源于公司客戶集中度較高且議價能力弱，在公司風險因素中提到，截至2021年6月30日止六個月，雷亞電子的前兩大客戶占收入的32.76%，應收賬款中應收這些客戶的金額爲172.5萬美元，占應收賬款總額的44.49%。截至2020年12月31日止年度，公司的前叁大客戶占收入的41%，應收賬款中應收這些客戶的金額爲319.8萬美元，占應收賬款總額的63%。
由于應收賬款的占有資金較大，導致公司日常流動性受到影響。招股書中提到，公司流動性很大程度上依賴于短期借款。截至2021年6月30日，雷亞電子還有8筆未償還的短期貸款由兩家銀行提供，合計人民幣2530.8萬元，約合392萬美元;截至2020年12月31日，我們有7筆由兩家銀行提供的未償還短期貸款合計2533.7萬元人民幣，約合388萬美元。
由此帶來的連鎖反應是，公司的資産負債率大幅提高。招股書中，雷亞電子坦言，其資産負債率很高，營運資金不足，這可能使公司在某些情況下面臨很高的貸款違約風險，例如利率突然上升導致公司無法向銀行付款。如果公司拖欠貸款，其業務和財務狀況將受到重大不利影響。
由于雷亞電子的業績長期綁定其下遊客戶。而對于其下遊的汽車廠商而言，國內汽車市場目前各品牌百花齊放，集中度偏低。廣闊的市場空間加上較低的品牌集中度，也預示着國內汽車市場未來競爭會進一步加劇，最終的蛋糕將會屬于少數的高品質或高性價比的品牌。屆時汽車市場競爭將會達到完全的白熱化，進一步壓榨上遊利潤空間。最直接的表現可能會是雷亞電子的應收賬款賬期進一步延長，屆時公司如何平衡營收增長與公司營運流動性或將是影響其後續發展的關鍵問題。