智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“推薦”評級，由于疫情反複，商圈客流下降，下調2021-23年EPS預測至0.24元/0.39元/0.62元，當前股價對應PE分別爲73倍/44倍/28倍。太二作爲上升期品牌，成長性和確定性較強，予2023年35倍PE，對應股價爲26.4港元。
華創證券主要觀點如下：
開店符合預期。
截至2021年底，太二完成120家開店目標，門店數至350家，11月太二同店收入恢複至19年同期82%，九毛九同店收入恢複至19年同期82%，12月太二同店收入恢複至19年同期82%，九毛九同店收入恢複至19年同期80%.
單店韌性好，品牌勢能未見下滑。
目前太二單店韌性較好，疫情後新店依然沒有爬坡期，盈虧平衡周期仍爲一個月左右，21年11-12月同店恢複至19年同期82%時，單店可實現高個位數淨利率，雖然同店數據恢複不及預期，但是更多是外部因素和商圈客流大幅下滑影響，目前太二91%門店仍然是商場坪效top3，品牌勢能未見下滑，大單品+短菜單，保持月度上新頻率，微信推文閱讀量10萬+。
成本費用率可控，門店層面利潤率有望保持在20%+：
通過自建供應鏈(未來魚類全面自供，當前自供比例不足4成)，預計2年後毛利率還可提升2-5%，員工成本占比在業內處于較低水平，但是如果以機器取代人工步驟，店均員工人數仍有下降空間，租金成本占比基本穩定，但隨着品牌力加強或下沉有緩慢下降趨勢
“慫重慶火鍋”的出現，是公司“邊界感”的體現：
慫最初業態爲冷鍋串串，盡管經營效率較高，但模型與公司初衷有所背離，導致品牌無法定位。公司先勝而後求戰，重新定位爲重慶火鍋，切入更高客單價的大火鍋賽道。目前9家門店(廣州2家，深圳2家，海口1家，上海3家，杭州1家)，穩紮穩打，不盲目加密，22年預計新開10家。
“慫”定位川式麻辣鍋+鮮切牛肉+奶茶，口號是“靈魂是鍋底，頭牌是牛肉”，強調高品質食材+精致擺盤+單個SKU講故事，目前菜單有60個SKU，裝修走簡約工廠風，服務員年輕顔值高，用餐氣氛活躍，每天會有員工跳舞環節熱場。21年H1有3家店，平均翻台2.2，ASP125元，貢獻營收1749.8萬元，考慮到第叁家店年中才開，上半年實際貢獻營收的應該只有兩家店。該行認爲慫具備在一二線城市複制的能力預計慫成熟之後單店年營收可達2000萬+，淨利率10%左右。
賴美麗——先有模型，再打磨産品，所以步調慢：
目前兩家店，主打烤魚，采用江團(刺少，肉彈，油脂豐富，適合做烤魚)，以“活魚”爲賣點，客單價在100元左右，目前來看，因爲模型與太二較爲相似(大單品，短菜單)，制作流程標准化，與太二共享養殖基地等供應鏈，盡管産品對細分賽道的定義能力不如太二，但走在正確的路上，且與太二在供應鏈和管理經驗上都有更多協同。
新增供應鏈基地：
21年12月23日九毛九全國供應鏈中心基地項目奠基，建築面積約13.8萬平方米，總投資5億元，集原料倉儲、食材加工、轉運配送、人員培訓和文化展示等功能于一體，預期于2027年實現達産，年産值超30億元。
公司管理層具備執行力和邊界感，不貿然提價，適度參與供應鏈制度建設(淡水鲈魚養殖，酸菜供應)以確保食安，新品牌定位明確後才開始複制，九毛九從面館→西北菜→孵化酸菜魚(川菜)→“慫”→“賴美麗”，品牌接力是制度順暢運行的外在體現，中台能力在孵化新品牌方面初露鋒芒，供應鏈建設與開店同步推進。
風險因素：原材料成本價格上漲壓力;食品安全風險;門店擴張不及預期;市場競爭加劇;疫情反複。