智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研究報告稱，維持龍源電力(00916)“買入”評級，結合業績快報，下調2021年歸母淨利預測至60.3億元(原65.2億元)，維持2022-23年預測爲76.2/88.1億元，當前港股股價對應PE爲18、14倍和12倍。公司資産質量優質、技術優勢顯著，碳中和背景下裝機增長加速且可獲得集團有力支持。
申萬宏源主要觀點如下：
ST平能終止上市，龍源電力正式回A。
ST平能2021年1月17日發布重大資産重組預案，龍源電力擬通過換股方式吸收合並ST平能。根據最新換股方案，龍源電力股票發行價格爲11.3元/股，ST平能的換股比例爲1：0.3407，即ST平能換股股東所持有的每1股ST平能A股股票可以換得0.3407股龍源電力A股股票。龍源電力共計發行A股股份數3.46億股，發行股份于2022年1月24日正式上市交易。加上港股股份，龍源電力總股本達到83.82億股，按照1月24日收盤價計算，公司對應市值2078億元，對應2021年PE約34.5倍。
置出以及擬購買資産對價已經確定，預計近期將完成交割。
換股完成後ST平能終止上市，原有資産負債出售回集團，出售資産對價34.4億元;同時龍源電力擬現金方式購買集團旗下8家新能源子公司，收購資産對價57.7億元。擬收購的7家新能源公司2021-2024年合計淨利潤承諾分別爲7億、7.5億、7.5億和7.3億(山西潔能不參與此次業績對賭)，按承諾本次收購新能源資産對應2021年8倍市盈率左右。擬收購資産位于西南和“叁北”，利用小時數高于全國平均，整體質量較高，未來四年淨利潤確定性強，測算收購ROE(每年淨利潤/期初收購對價)在12.1%-13%之間，遠高于龍源電力本身的8%-8.5%，公司盈利能力有望提升。
2021年業績平穩落地，回A後融資渠道打開，業績增長有望加速。
公司2021年發電量同比增長19.26%，其中風電發電量同比增長17.44%，全年實現歸母淨利潤58.5-63.1億元人民幣(業績預告數據)，同比增長25%-35%，符合該行預期。相較華潤電力、叁峽能源等新能源運營商，公司長期以來缺乏低成本融資渠道，可再生能源補貼拖欠導致公司現金流壓力極大，導致裝機及利潤增速與公司龍頭地位不匹配。該行分析公司此次回A後大幅增加融資能力，業績增速有望上台階。
國家能源集團有望上調規劃，疊加老舊風場改造政策，公司未來看點十足。
國資委日前提出央企2025年可再生能源裝機占比需達到50%以上，根據目前國家能源集團“確保實現年均開工、投産‘兩個1500萬+(千瓦)’目標，預計十四五期間新增可再生能源裝機7000-8000萬千瓦”的規劃，集團2025年尚有約7000萬千瓦缺口，未來目標需上調一倍。龍源電力在2020年年報中披露“十四五”期間新增裝機3000萬千瓦，未來在集團上調規劃的預期下，不排除進一步上調可能。
此外，近期國家能源局發文鼓勵老舊風場改造，我國早期投産風電項目多位于風況資源最佳的區域，但是多采用小型、落後型號機組，導致資源利用效率極低。新政策提出風場改造但補貼保留，小風機換大風機帶來裝機容量快速擴容，龍源電力作爲老舊風場最多的風電運營商，受益最爲明顯。
風險提示：風況不及預期。