智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，首予小鵬汽車-W(09868)“買入”評級，目標價259港元。當前估值尚未包含智能座艙、Robotaxi、機器人、飛行器等潛在變現。將來小鵬的智能化探索有望爲公司帶來更多科技和商業價值。該行預計2022-25年銷量約19/29/39/55萬輛，2021-25年總收入達211/399/641/935/1218億元。
國盛證券主要觀點如下：
小鵬汽車：未來出行探索者。
小鵬汽車的自我定位是一家“專注未來出行的科技公司”。“智能化”是公司與其他電動車的差異化標簽。公司管理團隊主要來自阿裏及廣汽，具備科技互聯網及汽車制造的雙重基因，成立之初即確立科技改變出行的願景，並堅定在自動駕駛、智能座艙等方向持續投入。
小鵬汽車定位15-40萬最大價格帶，布局緊湊型+中型轎車及SUV車型，目前已形成“G3+P7+P5+G9”的産品矩陣，通過新品持續強化“智駕”品牌形象。2021年小鵬以98155台交付量位列新勢力榜首。
電動化：電動車市場廣闊，小鵬軟硬實力突出。
2022年是新勢力們在電車價格帶和智駕體系相遇的一年，以小鵬和蔚來爲例：1)整車：小鵬向上、蔚來向下，在30-40萬價位相遇;2)智能駕駛：小鵬XPILOT4.0和蔚來NAD正面較量。
該行預計，2025年全國電動車滲透率望達40%，電動車交付量望達790萬台。在廣袤賽道中，小鵬軟硬兼備，硬件端自研叁電核心部件、軟件端擁有智駕XPILOT及智艙XmartOS，實力穩居造車新勢力第一梯隊。該行預計2025年，小鵬汽車銷量有望增長至55萬輛，電動車市占率達7%。
智能駕駛：從技術標簽，到利潤改善引擎。
小鵬汽車是全國首家進行自動駕駛全棧式自研的車企。目前主要落地有XPILOT3.0/3.5兩代系統，VPA智能泊車及NGP自動導航輔助兩大功能。其中XPILOT3.5在1)硬件端，首次搭載兩顆激光雷達、較特斯拉FSD擁有更多硬件冗余;2)算法端，更依賴視覺感知;3)場景端，預計在2022H1首次OTA升級至城市NGP。隨着小鵬汽車的量産加速和進軍robotaxi，其智能駕駛技術的迭代還將提速。
該行認爲，智能駕駛不僅是小鵬的技術優勢，更將是重要的收入和利潤改善引擎，其增長驅動主要來自兩個方面：1)軟件付費滲透率提升;2)軟件收費增加。
該行測算，小鵬汽車軟件服務有望在2025年帶來66億收入。而由于軟件毛利率高企，2025年軟件對毛利貢獻占比有望從2021年約5%提升至2025年約23%。屆時，小鵬汽車將在商業模式上與傳統整車廠拉開差異。