在充滿“噪音”的交易環境中，波動率幹擾投資判斷，價值股需要長期堅守，以時間換空間，從而獲得長期溢價。
信利國際（00732）是2021年以來的大牛股，目前已經翻了3倍，但中間波動較大，最大回撤達到30%，能堅守下來的投資者才能成爲贏家。實際上，股價驅動要素有很多，包括政策、信息、業績以及概念等，但長期驅動最主要是靠業績，OLED概念使得信利國際波動率提升，就長期而言，公司基本面變化是估值翻倍的核心。
然而，智通財經APP了解到，信利國際業績表現並不出衆，2021年全年營業淨額約爲225.86億港元，同比增長1.9%，過去叁年收入搖擺，不過利潤方面變化比較大，2021年首叁季淨利潤翻倍。如果僅從曆史業績判斷，業績驅動或站不住腳，那麽投資者爲何看好信利國際，該公司的價值在哪？
扭轉業績的“産品鑰匙”
信利國際是一家老牌上市公司，在港交所已有30年曆史，主要生産及銷售液晶體顯示器産品及電子消費産品，近幾年智能手機行業不景氣，該公司收入受到了一定的波動。但管理層積極謀劃業務結構調整，産品逐步向車載、工業及醫療等領域轉型，客戶及收入結構都發生了較大的改變。
2018年以來，該公司智能手機客戶收入持續下滑，而非智能手機客戶收入保持着雙位數的增速，2021年上半年達到了31%，其中車載、工業、醫療及物聯網領域增速較快，而收入結構上的明顯變化代表着公司的逐步轉型，這也吸引了價值投資者的關注。
該公司的液晶體顯示器産品，主要爲TFT-LCD類別、OLED類別及觸控屏産品，而電子消費産品，主要包括微型相機模組、指紋識別模組、個人保健産品及電子設備，液晶體顯示器占收入大頭，收入份額超過70%。2021年上半年液晶體顯示器收入增長16.9%，貢獻收入增量180%，車載TFT-LCD産品貢獻最大，産能開始釋放。
信利國際TFT-LCD生産廠房主要分布在汕尾及仁壽，汕尾第五代TFT-LCD廠房已于2020年第一季度量産，仁壽第五代TFT-LCD廠房2020年底全面試運行，2021年開始量産。根據相關券商研報，公司管理層表示汕尾和仁壽的生産線將在22年第叁季度全面投産，總産能爲每月16萬件。
車載顯示器産品利潤率較其他産品高，毛利率約爲15%-30%，智能手機相關産品的8-9%，由于TFT-LCD産品貢獻，2021年上半年液晶顯示器分部利潤率爲11.18%，較2020年度提升4.48個百分點，且逐年穩步上升，使得整體分部利潤率也提升至9.3%。
值得一提的是，除了TFT-LCD産能擴張，該公司也在試圖擴張AMOLED産能，OLED成本相比于TFT-LCD要高，目前主流顯示領域主要以TFT-LCD爲主，不過OLED具有更好的性能，隨着技術提升成本下降，將從高端顯示市場下移至中低端市場。該公司信利惠州專攻AMOLED穿戴式産品，在2017年，該公司在仁壽擬成立AMOLED合資公司，計劃總投資額達279億元，目前該項目在推進中。
市場所謂的“預期”其實是投資未來，信利國際在産品結構上的曆年變化，特別是2021年開始TFT-LCD産能持續釋放，爲其成長及盈利帶來了非常良好的預期。2022年預計其車載顯示産品繼續高增長，收入份額提升，利潤率有望進一步提升，而AMOLED擴張計劃也有望得到落實。
改善盈利才是王道
不可否認，信利國際近幾年收入並不好看，但上文已詳細談到該公司業務及産品結構上的變化，從曆史上看，正逐年改變公司的盈利水平。2017年開始，公司的毛利率、EBITDA及股東淨利率水平基本都觸底回升，2021年上半年叁項指標分別爲12%、15.9%及6%，分別較2017年度提升4.2、6.1及5.7個百分點，首叁季保持穩定。
毛利率的提升主要爲産品及業務結構上的調整，EBITDA不考慮折舊和攤銷，更能反映公司盈利水平的改善。該公司叁費保持穩定，2021年首叁季，行政及銷售費用率爲3.85%，財務費用率爲1.58%，期間費用率5.43%，相比于往年變化不大。但值得注意的是，公司應占聯營公司的利潤于2029年開始虧損大幅度縮窄，2020年轉正，2021年首叁季帶來近5000萬港元的利潤。
截止2021年6月，信利國際持有聯營公司權益爲13.1億港元，主要爲信利惠州和信利仁壽，信利惠州將業務專攻AMOLED穿戴式産品，上半年期間錄得8000萬港元的利潤，同比增長了281%。2021年上半年，該公司ROA爲2.6%，杠杆倍數爲2.29倍（負債率56.3%），年化ROE爲11.8%。
該公司權益杠杆在可控範圍，不過2021年上半年依然削減了很多有息負債，其中短長期有息債較2020年末分別少了9.6億港元及1.37億港元，截止2021年6月，其賬上現金15.6億元，60天內賬齡的應收有22.17億元，手頭資金還是非常充裕的。近幾年該公司新增廠房設備不大，已有的産線也投入量産，賬上現金可充分用于擴張需求。
“低估”配置價值較高
從布局來看，信利國際産品更多聚焦在車載市場上。車載顯示技術從早期的斷碼屏、點陣屏，到現在的大尺寸、高畫質、多屏、多點觸控趨勢，TFT-LCD已占據主流。車載顯示屏市場保持雙位數增長，根據第叁方調研數據，2020年全球汽車顯示屏出貨量1.27億片，預計到2025年達到2.07億片，複合增長率13%。
2021年以來，汽車智能化政策頻繁出台，成爲新能源化後的另一條投資成長主線，而智能化也推動車載顯示技術的發展，按照每輛車搭載4- 5塊TFT-LCD，單就國內而言，年銷2000萬多輛車就有上億片的市場規模，空間非常龐大。當然，市場認爲OLED將會取代TFT-LCD，目前來看，成本端制約了OLED主流的中低端車型的布局。
實際上，除了車載顯示産品，信利國際的工業及醫療顯示産品收入都增長迅猛，智慧顯示已經成爲各個行業數字化轉型的必備需求。而在智能手機顯示領域，行業向好下該公司手機相關産品有改善空間，數據顯示，2021年全球智能手機出貨量大約爲13.2億部，年增長爲6.1%，而國內3.51億部，同比增長13.9％。
綜上，信利國際股價一年翻幾倍的核心邏輯在于基本面發生了改變，成長及盈利能力均出現良好的預期，疊加行業成長性，支撐其股價長期走牛。就目前而言，該公司股價仍被低估，PB僅1.17倍，PE（TTM）爲11.7倍，P/EBITDA（滾動）僅爲3.38倍，遠低于行業水平，具有非常高的配置價值。
