智通財經APP獲悉，國信證券發布研究報告稱，維持明源雲(00909)“買入”評級，考慮到ERP業務處于訂閱制轉型期內，下調2021-23年收入爲22.24/26.36/31.84億元，對應歸母淨利爲3.85/4.41/5.14億元，攤薄EPS=0.20/0.22/0.26元，目前對應2022年PS值爲11X。作爲房地産行業垂直軟件解決方案提供廠商，行業數字化滲透率僅爲0.1%，對標海外存在較大提升空間。
事件：
明源雲于1月12日舉辦公司近況線上交流會。管理層介紹公司發展近況：公司已于2021年7月全面進入金融不動産(住宅+産業)市場的開發、運營和服務市場，同時于21年9月提前啓動公司ERP業務向訂閱制轉型。
公司預計2022年SaaS業務將持續高增長，ERP業務在雲轉型的過程中，預計每年産生的訂閱制收入能夠達到此前授權+維保收入的25-30%。
國信證券主要觀點如下：
戰略升級從“地産”到“不動産”，當前行業數字化滲透率極低
公司全面升級不動産發展戰略，將業務重點由原來的住宅開發數字化，向不動産産業數字化擴展。我國住宅類土地實際只占城市總建設用地面積的31%，産業類用地占總面積的29%。2021年公司在戰略上加大對國企客戶的服務，國企不動産客戶主要包括地方城建、城投等主體，以産業園區建設爲主。針對國企客戶，公司推出開發、運營、服務等綜合解決方案，通過安全可控等國家信創認證，利用明源雲ERP、雲鏈、雲物業等原有産品的高複用性，公司近期已成功拓展武漢城建、深圳灣科技園區等國企不動産訂單。
ERP業務向訂閱制全面轉型，營收持續性得以增強
ERP訂閱制轉型戰略率先從中小房企開始試點，行業仍處于訂閱制轉型的萌芽期。在地産行業增速放緩的大背景下，若客戶當年的IT預算收縮，訂閱制模式更容易被其接受。公司ERP業務在雲化的過程中，預計每年産生的訂閱制收入能夠達到此前授權+維保收入的25-30%。
公司打造SaaS叁級增長引擎，明源雲客和明源雲鏈作爲現階段公司底層場景類創新SaaS産品。公司未來核心業務將全面SaaS化，提供産業開發平台和運營平台。
在不動産産業鏈的上遊和下遊，以天際平台爲核心，向客戶提供低代碼開發能力，面向供應商提供雲采購平台以及針對物業公司提供雲物業産品。ERP向訂閱制轉型戰略將幫助公司打開原有收入天花板，同時增加未來收入的可預見性和可持續性。
加大天際平台投入力度，加速SaaS+PaaS生態轉型
天際開放平台戰略是SaaS+PaaS+生態，核心是企業PaaS平台，實現SaaS産品矩陣化、PaaS産品平台化、和客戶定制生態化，目前已覆蓋超過1500家企業用戶。對標海外企業服務SaaS龍頭Salesforce，率先通過構建PaaS平台force.com，幫助開發者快速完成應用的開發、測試和部署，並能夠隨時調整或更新。
Force.com的建立對于Salesforce的意義，不僅在于産品技術能力的積澱，更是實現對企業業務需求的快速捕捉、快速優化，爲公司構築深厚的護城河，拉大與競爭者的差距。我們認爲天際平台的推廣將幫助公司持續提升研發效率，快速捕捉市場需求，增強企業客戶的黏性。
風險提示：房地産政策收緊、ERP業務雲化轉型進展不及預期、盈利改善不及預期、行業競爭加劇等。