不約而同地，A股市場和港股市場的投資者在虎年之初，都一致看好近兩年持續落後的銀行股板塊。
AH股市場估值均最低的銀行股，一夜之間成為最靓的仔：港股方面，中資銀行股近日頻獲資金增持，東方財富的數據顯示，中資銀行板塊從2021年11月末的短期低位大力反彈12.27%。
A股方面，銀行板塊也從2021年末的短期低位上漲4.29%。
其中郵儲銀行（601658.SH，01658.HK）在兩市中的表現尤其搶眼，H股創下新高，最新報6.24港元，今年以來累計上漲14.08%；A股也累計上漲10.78%，現報5.65元人民幣。
為什麽銀行股的開年表現如此出色？筆者認為，估值偏低以及業績預喜是主要的原因。
銀行股估值偏低
見下表，今年以來港股表現最好的五支内銀股，除了郵儲銀行之外，市淨率均不超過0.50倍，而且最近兩個完整日歷年累計下跌。
A股也是一樣，東方財富的數據顯示，銀行板塊的市盈率估值為市場最低，見下圖。
當然，銀行股估值偏低並不是新鮮事，長期以來都為市場所接受，為什麽到現在才爆發？
這或與A股市場若幹中小銀行搶先發佈的2021年業績快報有關，可能對内銀股的展望帶來了一些正面的期盼，畢竟隨著滬深港股通的深化，A股與H股市場的行為和交易模式已有一定相似性，而且A股市場透露的信息可供港股相應版塊參詳，或預示著其他銀行的業績表現或也不太差。
五家中小型銀行2021年盈利增長20%以上
見下表，今年以來表現最好的6家A股上市銀行中有四家近日發佈了業績快報，有一家發佈盈利預喜：
表現最好的成都銀行（601838.SH），今年以來股價累計上漲了18.33%。該行近日發佈了業績預增公告，預計在資產規模增長、信貸業務拓展良好、成本管控有效等因素的支持下，2021年全年扣非歸母淨利潤按年增長18%-25%。該行的2020年扣非歸母淨利潤為60.4億元（單位人民幣，下同），意味著2021年的扣非歸母淨利潤或達到71.27億元-75.5億元。
表現第二好的江蘇銀行（600919.SH），今年累計漲幅達14.07%。2021年末貸款餘額增長16.52%，期内該行營業總收入同比增長22.58%，至637.71億元，扣非歸母淨利潤同比增長31.21%，至192.91億元，是已經發佈業績快報的五家銀行中增速最高。
興業銀行（601166.SH）今年以來股價累計漲幅為13.24%。該行的業績快報顯示，全年收入同比增長8.9%，至2212.36億元，扣非歸母淨利潤則按年大增24.14%，至822.06億元，而期末貸款餘額增長11.66%。
蘇農銀行（603323.SH）今年不到10個交易日的表現已遠勝去年全年，累計漲幅達到11.91%。該行的貸款增長喜人，期末總貸款額較期初增長21.41%，其中蘇州地區（不含吳江區）貸款更大增89.79%。不過，其2021年全年收入僅按年增長1.81%，扣非歸母淨利潤卻大增23.65%，至11.45億元。
常熟銀行（601128.SH）今年以來股價累計漲幅達到10.14%，遠勝去年及前年表現。該行總貸款額較年初增長23.59%，2021年營業收入同比增長16.27%，至76.53億元，扣非歸母淨利潤同比增長21.35%，至21.83億元。
除了以上業績帶動的銀行股外，房地產敞口不小的中信銀行（601998.SH，00998.HK）也公佈了2021年業績快報，全年收入同比增長5.05%，至2045.57億元；扣非歸母淨利潤同比增長13.71%，至555.11億元，表現遜色於以上四家中小型銀行，所以A股表現也略低，今年以來累計上漲2.38%。
見上表，五家銀行的盈利增長都高於收入增長，而且淨資產收益率（ROE）均較上一年改善，但它們都沒有詳細披露盈利能力提升的具體原因，而且由於是業績快報，也沒有更詳儘的數據去推斷其業績增長主要來自利息業務還是非利息業務，是因為息差改善還是因為整體盈利水平的提升。
所以當前仍難以判斷它們的業績增長能否持續，不過或可通過其他指標作進一步的推斷。
五家銀行的盈利能力與風險
五家銀行的2021年加權平均淨資產收益率都有所提升，反映盈利能力改善，但從下圖可見，受疫情影響，五家銀行的2020年收益率都並不理想，於去年見底，而2021年的增長或多少與2020年低基數有關。從數值來看，中信銀行、江蘇銀行與興業銀行的2021年收益率都未及疫情前的2019年水平。
風險方面，五家銀行的2021年末不良貸款率均較期初有所下降，同時撥備覆蓋率也高於期初，見下圖。
由此看來，這五家中小型銀行的風險似乎可控。但需要注意的是，面對疫情的挑戰，為鼓勵小微的發展，金融機構或獲準臨時性延期還本付息，並通過降低利率、提供再融資支持等支持中小微企業復甦，這或帶動銀行的短期業績表現，但相關風險可能延期曝露，所以以上的不良貸款率未必能全面體現其潛在風險。
此外，當前比較嚴峻的已曝露風險或與房地產有關，去年銀行股持續受壓很大原因或與對公房地產貸款有關。
截至2021年6月末，除了股份制農村金融機構常熟銀行和農商行蘇農銀行外，已公佈業績快報或業績預喜的A股上市銀行，對公房地產貸款佔總貸款比率均在6%以上，其中江蘇銀行和興業銀行分别達到8.03%和8.67%，但不良貸款比率分别只有0.22%和0.66%，隨著房地產行業的風險釋放，這些銀行不知還能不能維持如此低的不良貸款率。
再來看大型商業銀行的對公房地產貸款敞口，AH股表現均超越同行的郵儲銀行，對公房地產貸款則顯著低於國有四大銀行和大型股份制商業銀行，見下表，這可能是其股價跑赢的一個原因。
對比六家中小型銀行與大型商業銀行，雖然前者的對公房地產貸款規模遠小於大型銀行，但佔總貸款的比重要遠高於後者，而不良率卻顯著低於後者，隨著風險的傳導，這些中小型商業銀行的抗風險能力將可能迎來考驗。
總結
從以上的分析可見，商業銀行尤其中小型銀行股今年股價造好，或與其估值較低，而且因為前年基數較低，2021年業績強勁增長有關。
隨著更多上市銀行公佈業績，銀行股久違的漲勢在短期内（業績發佈）或仍可得到支持，但務必警惕潛在的風險釋放。