智通財經APP獲悉,招商證券發布研究報告稱,維持周大福(01929)“強烈推薦-A”評級,黃金銷售延續高增長,叁季度同店增長略超預期,預計2022-24財年歸母淨利爲72.6/85.5/100.5億港元,對應增速20.4%/17.8%/17.6%,對應當前估值爲17.2x/14.6x/12.4x,長期成長確定性強。
事件:周大福發布FY2022財年叁季度經營數據,財年叁季度公司實現營業額同比+31.1%,其中中國內地增長38.8%,占收入百分比88.8%;中國內地自營同店銷售增長10.7%,其中黃金首飾增長23.3%,鑲嵌、鉑金及k金首飾同店下滑8.9%。叁季度內地淨增加470個周大福珠寶零售點,截至2021年底,集團零售點數目達到5646個。
招商證券主要觀點如下:
黃金銷售延續高增長,叁季度同店增長略超預期。
財年叁季度大陸地區自營同店銷售額實現10.7%的增長,港澳地區實現14.4%的增長,同店銷售略超預期。其中,黃金銷售延續旺盛增長態勢,中國大陸黃金首飾及産品自營同店增長23.3%,港澳地區增長46.9%,黃金産品是自營同店增長的主要貢獻。而鑲嵌同店則有所下滑,大陸地區鑲嵌同店下滑8.9%,港澳地區下滑19.4%。財年四季度是傳統珠寶銷售旺季,春季後的情人節、38女神節等均是鑲嵌産品應用的重要節假日,公司將會繼續推進鑽石鑲嵌産品的推廣,預計財年四季度鑲嵌産品同店下滑的態勢將會有所好轉。
加盟收入增長優于自營,低線城市增速快于高線,渠道下沉收效顯著。
受益于新城鎮模式的快速開店,公司加盟模式零售值的增長表現優于自營,加盟零售點零售值同比增長65.2%,超過公司整體零售值31.1%的增幅;季內加盟同店增速21%,也超過自營同店增速10.7%;財年叁季度加盟模式零售值貢獻提升9pct至60%。因新開門店有1-3年的成長周期,低線城市同店增速高于高線城市,且隨着周大福品牌在下沉市場的消費者認知度不斷增加,加盟模式新開店的平均月銷售額也在穩步提升。
叁季度開店超預期,全年開店目標繼續上調。
財年叁季度公司淨增加470個周大福珠寶零售點,前叁季度共新增零售點1094個,已超過公司原有全年開店目標,開店速度持續超預期。公司2022財年開店目標指引進一步上調至1200家,在公司強有力的加盟開店政策驅動下,公司有望繼續維持快速開店節奏,實現市占率的穩步提升。
優質龍頭基本面持續向好,估值處于低位,維持“強烈推薦-A”評級。
公司是珠寶行業的優質龍頭品牌,基本面向好,競爭格局持續改善,經過前期的調整後估值處于低位。在黃金銷售高增長和加盟開店快速布局的共同作用下,預計公司全年收入依然會實現高增長,但由于加盟模式和黃金産品毛利率水平較低,預計毛利率仍將維持較低水平,業績預計會保持穩健增長。
風險提示:金價波動風險、香港市場需求持續走弱、彙率波動導致盈利能力下滑、新城鎮門店店銷提升不及預期等。