智通財經APP獲悉,第一上海發布研究報告稱,維持中國中藥(00570)“買入”評級,根據中藥配方顆粒行業平均估值予以一定流動性折價,予2022年15PE估值,對應目標價爲9.4港元;2021-23的PE分別19/15/12.7,較現價有74.7%的上漲空間。
第一上海主要觀點如下:
配方顆粒試點結束,公司龍頭地位穩固:
2021年2月10日,國家藥監局、國家中醫藥局、國家衛健委、國家醫保局共同發布《關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告》,公告已于2021年11月1日起正式實施。該行認爲公司護城河深厚,配方顆粒牌照放開不改公司龍頭地位:
1)公司在行業深耕多年布局深厚,擁有天江和一方兩張牌照,全國産業鏈覆蓋完善,渠道優勢顯著,全國市場份額超50%;
2)配方顆粒在中藥領域壁壘最高,對原材料溯源的能力、提取工藝、各成分的含量、原材料供應能力和穩定性、品種豐富度等都有很高的要求,對于新競爭者切入難度大大增加。試點結束至今供應端市場格局亦並未看到太大變化。
新國標切換在即,供需失衡或引發配方顆粒漲價:
根據新規2022年第一季度新國標産品將逐步替換原有企標庫存,部分企業國標産品面臨生産問題,市場或面臨缺貨局面,供需失衡或引發配發顆粒産品漲價。公司參與了配方顆粒主要的標准定制(在首批160個品種標准中,公司89個品種標准被采用),在生産工藝、産能等各方面准備充分,是嚴格質控體系下的受益者。
配方顆粒滲透率尚低,或將替代一半飲片市場:
過去試點期間配方顆粒只允許在2級以上中醫院進行銷售,放開後渠道拓展到2級以下的中醫院、綜合醫院中醫科和提供中醫診療服務的基層醫療機構,極大擴充了需求端。當前配方顆粒市場規模約200億,中藥飲片市場規模約2000億,配方顆粒因其更標准化、方便實用、産品穩定性、安全性更高等優勢,未來有望取代30-50%中藥飲片的市場,空間可觀。
公司各板塊業務齊頭並進,打造中藥大平台:
成藥板塊此前受疫情影響,目前收入有所恢複,原材料上漲和疫情的影響或對利潤或造成一定壓力;飲片業務發展穩定,全國的産業鏈協同在形成框架。國醫館的業務此前發展較爲保守,2022年起公司也將對其進行更多投入。大健康産品方面公司在做更多探索,旗下幾個子公司將迎來十來個品種陸續上市。