智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，繼續看好主品牌的持續增長，並期待22年K-SWISS品牌新産品、新形象的正式落地，預計21/22/23年歸母淨利8.6/11.4/14.9億元，同增68%/32%/31%，對應PE32/25/19X，公司15年長期耕耘跑步賽道奠定的基礎，有望助力未來5年的持續增長，同時高瓴的入股有望讓公司獲得更多的行業資源，支持專業和時尚運動品牌群的布局及成長。
浙商證券主要觀點如下：
Q4流水增長提速，訂貨會量價齊升可期。
21Q4雖面臨天氣偏熱、部分區域疫情反複等零售挑戰，在專業跑步+潮流明星産品帶動以及公司11月的會員日活動等方式引流下特步品牌流水領跑同業，從渠道調研來看，Q4較21Q3的中雙位數增長有望進一步提速。同時特步旗下專業跑鞋系列12月再獲跑步界“奧斯卡”《Runner’World跑者世界》推薦，其中160X PRO獲得RW SHOE LAB 2021年度推薦、300X 2.0獲得RW SHOE LAB秋冬季最佳首秀，再次凸顯了公司的專業技術高度，明星産品帶動下品牌勢能持續向上。
12月下旬特步舉行了22Q3訂貨會，在大衆跑鞋技術升級以及IP聯名、XDNA潮牌及童裝童鞋都展現亮眼創新，量價齊升可期，考慮此前22Q1、22Q2訂貨會增長都非常亮眼，公司線下加盟商發貨9成來自期貨訂貨，22年的發貨高增長局面基本可以確定。
特步品牌5年規劃繼續堅定執行：2025年收入沖擊200億(CAGR +23%)，運動+時尚雙輪驅動，全域零售強調會員觸達及優化消費體驗
21年9月特步在投資者日公布集團“五五”規劃細節，對特步主品牌及新品牌成長路徑及目標進行詳細闡述，希望通過多品牌戰略實現從功能到時尚、全年齡覆蓋，並持續提升集團市場份額，其中：
特步成人：目標2025年收入165億(CAGR +21%)，其中整體/線上/線下流水CAGR分別達到23%/35%/18%，爲實現此目標：1）品牌升級：運動+時尚驅動，研發+大數據賦能跑步爲首的專業産品矩陣，設計+跨界助力高階運動時尚;2）加強消費者互動，會員數目從2700萬增長至6500萬，特跑族會員從100萬+增長至450萬;3）線下渠道升級：門店數量增長30%，2025年達到7700-7800家，同時購物中心占比提升;店鋪平均面積增長40%，從目前110+㎡提升至175-180㎡，店效從目前18萬上升至25萬(CAGR +9%);4)線上全渠道布局：加大社交電商布局與投入，投入更多新品及爆款打造。
特步兒童：目標2025年收入35億(CAGR +37%)，其中整體/線上/線下流水CAGR分別達到35%/28%/57%，增速快于成人，爲實現此目標：1）品牌升級：強調大國少年定位;2）産品升級：圍繞兒童健康成長，服裝打造6個過億單品，鞋打造5個百萬級單品;3）渠道升級：強調店鋪及産品體驗感，3線以上城市生意占比超過60%;4)零售升級：加強全域零售，會員數量2025年達到1500萬，店效提升至15萬。
新品牌：2025年目標流水收入達到40億元(CAGR +30%)，Saucony及K-SWISS爲重點投入品牌
時尚運動板塊：K-SWISS和Palladium全球業務目標2025年收入28億元。該兩品牌2021年全球業務收入規模預計在9-10億元(批發爲主)，其中，K-SWISS仍在針對高端時尚人群運行進行品牌重塑，22年初新産品及門店形象將在國內落地，是公司寄予厚望的運動時尚品牌，2025年沖擊16億收入體量。Palladium則作爲城市機能風潮流運動東品牌未來將增加服裝産品開發並持續優化終端形象，目標2025年店鋪數量增長80%，平均面積增長超過20%，收入體量沖擊12億元。
專業運動板塊：JV形式運營的Saucony及Merrell品牌中國區業務目標2025年收入達到12億元。其中，Saucony定位專業跑步，未來繼續聚焦社會精英及跑步經營人群，從舒適出發，布局從專業跑步裝備到生活系列，目前已擁有36家店鋪，2025年目標收入達到10億元，門店數量增長至200家，店鋪平均面積增長45%，線上收入占比達到40%。Merrell：定位專業戶外，考慮賽道在中國仍待培育，目前擴張計劃偏謹慎，目標2025年收入規模達到2億元。
風險提示：疫情影響終端銷售，終端銷售不及預期，新品牌擴張不及預期