智通財經APP注意到，特斯拉Tesla(NASDAQ:TSLA)股票的估值一直是看跌投資者爭論的焦點。他們無法理解爲什麽該公司可以繼續以目前的估值(EV/NTM收入爲15.7倍)進行交易，而其汽車同行的中位數僅爲 2.5 倍。
然而，勇敢的特斯拉投資者堅持認爲，特斯拉股票的估值並不過高。它仍然是ARK創新ETF(NYSE:ARKK)持股量最大的標的(截至12月23日已跌至8.1%)。特斯拉股票的平均目標價多年來一直在不斷提升，並保持高度一致的上升趨勢。因此，盡管該股似乎在整固，但牛市和熊市陣營圍繞其估值的鬥爭卻加劇了。
特斯拉面臨的競爭
在美國和中國，電動汽車的競爭正在加劇。在美國，通用汽車(NYSE:GM)已經開始交付悍馬電動皮卡和BrightDrop商用電動汽車。
福特(NYSE:F)透露，計劃在2024年內實現60萬輛的年銷量，成爲美國第二大電動汽車制造商。該公司最近還公布了其F-150閃電電動汽車的20萬份訂單。首席運營官Lisa Drake強調了該公司的長期目標：“當我們在2020-2030的後5年開始引進田納西工廠和其他工廠時，我們認爲很明顯我們有能力成爲第一（新能源汽車），我們正在建立所有的工廠來實現這一目標。”
盡管如此，特斯拉在其關鍵市場仍然處于強大的領導地位。它仍然是美國電動汽車市場的領先者，擁有66%的市場份額(低于2020年的79.5%)。它仍然是中國純電動汽車(BEV)的頭號領先者。去年11月，特斯拉在歐洲市場也取得了強勁的銷售業績，Model 3在純電動汽車銷售排行榜上領先。值得注意的是，隨着時間的推移，特斯拉預計將失去其在總市場份額方面的領導地位。
ARK Invest認爲，隨着時間的推移，其平均市場份額將恢複到27%左右的正常水平。看跌的投資者認爲，特斯拉的市場份額減少，應該會扼殺它的普及勢頭，並最終扼殺它的利潤。
然而，這些投資者對整個電動汽車市場的看法是短視的。很明顯，新能源汽車正處于汽車全球安裝量的初期階段。電動汽車在中國的銷量份額還不到13%。而在美國，這一比例不到3%。因此，該行業還遠未進入一個已經成熟的飽和市場。看漲的投資者無法理解爲什麽空頭繼續認爲特斯拉不斷萎縮的領導份額會扼殺它。
特斯拉繼續提高其生産運行速度。盡管關鍵市場的競爭加劇，但據Wedbush估計，特斯拉的年運營速度將從今年的100萬輛提高到2022年的200萬輛。共識估計還表明，到2022年，平均交付量約爲130萬至140萬輛。如果一家公司失去了市場份額，營業收入和利潤增長減少，那麽我們應該在運營和財務上看到它。
但特斯拉正在繼續加強其生産能力。德國柏林的超級工廠看起來幾乎准備好開始生産了。據估計，德克薩斯州的運行速度是弗裏蒙特的兩倍。上海超級工廠的産能正在升級。
同時特斯拉剛剛敲定了與Syrah Resources的石墨交易。“從計劃在路易斯安那州的一家生産工廠拿走大部分可用于電池的石墨，該公司正努力確保這種關鍵材料在中國主導的市場上的供應。”馬斯克在擴大特斯拉産能的同時，正在爲其美國境內生産加強供應鏈。
傳統車企轉型難
因此，如果空頭投資者想要考慮特斯拉競爭，應該看看那些仍然依靠ICE汽車爲生的傳統汽車制造商。向電動汽車制造業轉型絕非易事，再加上對軟件工程和自動駕駛技術的需求，道路只會變得更加複雜。福特和通用汽車都尚未證明，它們能夠成功提升自己的新能源汽車制造能力，與特斯拉的競爭。
或許傳統汽車制造商中的一些人會成功。但是，並不是所有的車企都能成功轉型。其中一些ICE制造商可能無法見證他們從ICE到電動汽車的成功轉型。只要這些汽車制造商仍然依賴于ICE的安裝基礎來維持生計，他們面臨的挑戰就是實現變革的飛躍。特斯拉純電動汽車的純電動車定位意味該公司仍需要繼續提高汽車毛利率、自動駕駛技術，並將收入領域擴大到儲能和保險領域。但是，特斯拉不必放棄擁有一個巨大的ICE汽車安裝基礎這把雙刃劍。
正如之前所說，特斯拉的EV/NTM營收爲15.7倍，遠高于同行的中值。預計到23財年，特斯拉營收將增至927億美元，年均複合增長率爲43.3%。值得注意的是，該公司預計將獲得顯著的經營杠杆率，因爲其調整後的息稅前利潤預計將在23財年達到15.1%。因此，特斯拉的目前29%的汽車毛利率(扣除信貸)有望將在2022財年第叁季度繼續提高。
華爾街觀點
資管公司Loup Ventures認爲，隨着時間的推移，特斯拉的毛利率將向“蘋果式”利潤率靠攏：
“在未來叁到五年內，特斯拉的毛利率將達到蘋果那樣的40%，這主要基于以下叁個因素：奧斯丁和柏林超級工廠的生産效率不斷提高，FSD定價推動的高利潤軟件訂閱增長，FSD用戶數量的增加，以及電池成本的預期下降。”
Wedbush給予特斯拉的目標價爲1400美元(基本情況)/1800美元(看漲情況)。分析師Dan Ives是最早給特斯拉股票設定1000美元目標價的幾位華爾街分析師之一。他認爲，“綠色浪潮”將繼續推動電動汽車市場向前發展。他還鼓勵投資者不要認爲電動汽車市場競爭加劇是一種“零和遊戲”。值得注意的是，他指出，特斯拉“牢牢掌握着電動汽車的領導地位”。
不過，最悲觀的分析師之一表示，特斯拉的估值被嚴重高估了。Bernstein的分析師Tony Sacconaghi吉重申了對特斯拉的300美元目標價。因爲考慮到特斯拉的“利潤率狀況”，他無法將其視爲一家高增長的科技公司。此外，他不相信華爾街普遍認爲特斯拉的營收增長將達到“兩位數”的預期，而其他汽車同行在2015財年將繼續以“中等個位數”的速度增長。此外，他認爲即使特斯拉的FSD成功了，也不會帶來革命性的改變，因爲它的優勢會“隨着時間的推移而消失”。
特斯拉股票估值是否合理的關鍵在于，投資者認爲它的股票應該被估值爲一家傳統汽車制造商，還是一家預計將獲得巨大影響力的科技公司。CEO馬斯克更是認爲，特斯拉應該是一家機器人公司。
認爲自己的公司是一家機器人公司，似乎“瘋狂”的不僅僅是馬斯克。百度(BIDU.US)首席執行官李彥宏在8月的百度世界大會上展示了搭載l5的原型機。
因此，像馬斯克和李彥宏這樣的領先創新者已經在發展他們的未來願景，而傳統汽車制造商仍在努力將他們的ICE汽車轉型爲電動汽車。如果投資者認爲特斯拉是一家顛覆性的人工智能科技公司，那麽它應該得到這樣的估值。
總結
特斯拉值得投行的“買入”評級，因爲它的軟件優勢將決定它的未來。投資者應該考慮將特斯拉視爲一家人工智能科技公司，然後才能能夠理解它的價值。