智通財經APP獲悉，國元國際發布研究報告稱，億和控股(00838)在OA和汽配領域已經積累了足夠的技術、客戶與産能，明年大概率是業績高速增長的起點。該行預測公司2021-23年收入爲46.7/61.4/83.3億港元，同比增16.5%/31.4%/35.8%;歸母淨利1.48/3.2/5.25億港元，同比增1062.6%/116.4%/64.1%，予2022年16倍PE，對應目標價3港元，較現價有90.1%的漲幅空間，評級“買入”。
國元國際主要觀點如下：
乘威海千億基地規劃和信創國産化東風，打印機業務進入新成長曲線
公司爲全球辦公自動化設備(OA)龍頭(惠普(HPQ.US)、富士施樂和佳能(CAJ.US)等)提供打印機、複印機等産品的模具與零部件。公司投産6個基地運營OA業務，其中2個基地位于威海，2個位于深圳、2個分別位于蘇州和越南。公司在專注于開發及電子制造服務(DEMS)的新模式後，組裝業務的訂單量大幅增加。2021年4月收購雙葉金屬制品(深圳)有限公司，深圳(石岩)基地的營業額同比取得約44%的增長。截至2021H1，得益于蘇州及威海基地多元化開拓客戶組合及調整業務和營運策略，相關收入分別取得約11%、48%的增長。公司部分OA客戶不斷擴大其位于東南亞，尤其是越南的生産規模，公司越南基地收入取得約25%的增長。
山東省威海市正在打造全球打印機基地，已集聚包括惠普、捷普、億和等全球120家産業鏈企業，2021年産值預計超過300億元，打印機産量突破1200萬台，2022年産量有望超過1500萬台，未來目標爲總産值超1000億，占全球打印機出貨量份額的1/3。未來五年預計威海全球打印機基地産能超3000萬台，有望形成千億級産業集群。目標爲全球每生産3台激光打印機，就有1台出自威海，出貨量約爲全球打印機市場份額的1/3。
威海全球打印機基地成本競爭力突出，單台成本下降4%-10%。一般的打印機供應鏈體系裏，單位物流成本約爲28-70元。在威海打印機基地，配套企業位于1.5公裏半徑範圍內，在細分有六七級供貨企業的打印機的長産業鏈中，威海實現了諸多環節的無縫耦合。零件配套總成本亦因此縮減，一般打印機零部件成本在總成本中的占比約爲3.5%，威海打印機基地該成本不足1%。因此綜合計算，價值約100美元的打印機整機，威海打印機基地的生産成本可節省4-10美元，相當于單台成本下降4%-10%。
信創戰略推動下，打印機國産替代勢在必行。2021年12月中央經濟工作會議中強調，強化國家戰略科技力量、增強産業鏈供應鏈自主可控能力位居前二，體現國家對于科技創新、自主可控的重視。今年起黨政信創市場已經拉開大幕，明年信創市場有望全面鋪開。打印機是國家信息安全重要的一環。打印機國産化是辦公國産化落地的重要措施。信創戰略下我國目前自主研發逐步實現突破，政府及事業單位正在積極推動打印機的國産替代。
國産打印機龍頭品牌將成爲公司OA業務重要的市場增長源。與國産打印機品牌合作，信創訂單增長空間廣闊。數據顯示，2020年我國打印機需求1776萬台，約爲320億元的市場規模，其中政府、金融爲前兩大需求主體，分別占比約爲25%、20%。公司已新增部分國內信創打印機龍頭品牌客戶，相關訂單有望隨着我國信創戰略的逐步推進加速落地。
堅持深耕二十七年，業務模式穩步升級，加速邁入收獲期。經過近叁十年積累沉澱，專注于掃描、裝訂、送紙等打印機核心功能部塊，公司目前已具備産品概念及設計、模具開發、零部件生産、半制成品組裝、整機生産的一站式開發及電子制造服務能力。公司業務模式逐步從零部件加工、組裝向核心零部件制造與整機開發生産升級，未來有望通過增強供應鏈管理和議價能力進一步提升盈利水平。
垂直整合一站式服務能力，助力公司進一步提高市場份額。OA行業供應鏈目前較爲分散，市場中大部分供應商爲集中生産單一零部件，公司具備一站式服務優勢。公司于五年前組建開發團隊，高度參與産品研發設計，通過在産品開發過程初期的介入，進一步鞏固與客戶的業務關系。在公司主要日本客戶有計劃長期逐步縮減其中國生産線的規模、加速生産外派的背景下，客戶預計將更集中的向公司增加采購量，從而有望帶動公司OA業務的新訂單迅速增加和市場份額進一步的提升。國元國際預計公司OA業務2025年有望超過100億港元，年均複合增速33%以上。
成爲特斯拉和長城汽車等優質客戶供應商，汽配業務高速增長開啓
公司在深圳、中山、武漢、重慶、四川和墨西哥建有汽車業務基地。通過對客戶和生産項目進行戰略調整，包括：1)提升主機廠和造車新勢力業務占比;2)重點發展座椅系統骨架、高強度梁類件及底盤等通用件，協同發展功能部件，公司汽配業務將進入高速增長期。
目前公司已成爲特斯拉(TSLA.US)、長城汽車(02333)和通用汽車(GM.US)等整車廠的模具及零部件供應商，爲Lucid供應電池包蓋板。該行認爲公司有實力也有條件與甯德時代(300750.SZ)、蔚來(NIO.US)和小鵬汽車-W(09868)等其他造車新勢力合作。隨着産能與客戶群的不斷擴大，預計公司汽車配件業務2021年收入約12億港元，2022年18億港元，未來3~5年有望保持年複合50%左右的增速。