智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，疫情影響供應鏈能力，終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓，調整盈利預測，FY2022-FY2024歸母淨利潤爲24.86/29.71/35.57億元，現價8.6港元，對應FY2022PE爲18倍。
事件：滔搏首次發布季度經營公告，FY2022Q3財季(2021年9至11月)公司全渠道終端流水同比下滑20%-30%低段。
國盛證券主要觀點如下：
品牌方供應鏈能力受限，疊加局部地區疫情反複致使公司終端流水承壓，庫存結構仍然健康。
在滔搏發布季度經營公告當日，公司合作夥伴NIKE發布季報披露，在貨幣中性基礎上NIKE品牌大中華區營收同比下滑24%，主要原因系疫情影響供應鏈能力，NIKE作爲滔搏的主力合作品牌，其供應能力波動對滔搏終端銷售造成影響。同時疊加Q3財季局部地區疫情仍在反複，區域管控措施致使公司終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓。庫存管理方面，該行認爲公司當前的庫存結構整體仍然維持在合理與健康水平。
電商渠道運營效率持續提升，線下店鋪優化+優選策略穩定推進。
1)線上渠道：公司持續優化電商渠道運營能力，在疫情日趨常態化的消費環境下透過平台電商、小程序離店銷售等多種工具提升線上收入，對沖線下渠道銷售風險，根據公司披露雙十一期間，公司線上全平台零售額同比增長20%。
2)線下渠道：公司始終貫徹存量店鋪優化和新增店鋪優選策略，着力提升大店占比，根據公司披露截至11月末，直營店鋪銷售面積同比FY2021Q3增長7%，環比FY2022Q2增長3.9%。該行認爲滔搏作爲行業內大店策略的先行者和領軍者，擁有豐富的大店運作經驗，根據該行跟蹤公司大店在數量提升的同時，其運營效率和盈利能力也維持在高水平。
展望FY2022全財年，該行預計公司營收/業績-13%/-10%。
公司上半財年營收/業績同比-1.2%/+9.3%，Q3財季公司終端流水表現低迷，Q4財季以來該行認爲品牌方的供應問題繼續存在，並且疫情態勢仍存在不確定性，同時考慮到2021年初的高基數效應，該行預計公司FY2022全財年營收/業績分別-13%/-10%。滔搏持續探索和深化同品牌夥伴的合作關系與合作形式，因此長期來看該行認爲公司仍有望維持穩健增長。
投資建議：公司作爲運動鞋服下遊渠道龍頭公司，終端門店結構持續優化，數字化轉型帶動零售效率提升，高效的會員運營持續鞏固用戶粘性，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續時間超過預期;終端銷售放緩;品牌方合作變化帶來經營風險。