智通財經APP獲悉，東方財富證券發布電信運營商行業研究報告稱，看好當前時點下國內運營商行業的投資機會，建議關注叁大運營商中國移動(00941)、中國電信(00728)和中國聯通(00762)。基本面持續轉好的情況下，各大運營商的估值卻呈現反向變動，相對估值水平處于自身曆史低位和全球同行業低位，主要反映了市場對5G商用和業績成長性的擔憂，對運營商的長期投資價值存在較大分期，認爲市場的表現過于悲觀，當前估值顯著低估，結合運營商港股的高股息率水平，配置性價比凸顯。
東方財富證券主要觀點如下：
叁大運營商重回增長，前叁季度業績表現亮眼。
今年前叁季度中國移動、電信、聯通的營收分別同比增長12.9%、12.5%、8.5%，歸母淨利潤分別同比增長6.9%、24.7%、19.4%，均取得較好表現。運營商業績持續改善並且業務未來發展的趨勢繼續向好的背景下，該行認爲運營商當前估值水平從絕對和相對方面來看均處于底部水平，和基本面出現了背離，配置的性價比凸顯，建議關注叁大運營商投資機會。
5G商用滲透率提升，爲電信運營商移動通信業務帶來複蘇。
在運營商的持續推動下，5G商用滲透率快速提升，爲運營商多項業務帶來正向影響。移動通信業務方面，提速降費的邊際影響減弱，流量單價降幅見底，5G推動數據流量用量上行，移動業務ARPU連續反彈，運營商2C業務迎來複蘇。5G應用80%的場景在B端，物聯網已成爲運營商移動終端連接數增長的主要來源，5G網絡的特性爲蜂窩物聯網的擴容奠定技術基礎;5G專網對比傳統的專網方案優勢顯著，爲傳統行業實現智能化和數字化轉型提供了條件，成爲高速成長的賽道，運營商在其中扮演重要角色。
數字化浪潮來臨，政企業務成爲運營商業績成長新引擎。
數字産業化和産業數字化市場規模均有極大提升空間，作爲數字經濟基底的IDC和雲計算將持續收益。運營商在IDC市場規模優勢顯著，在雲計算市場也具備較強競爭力，近年來收入增速亮眼，帶動政企業務的營收占比逐步提升，該行認爲該業務未來將繼續受益于國內政企客戶數字化轉型的浪潮，成爲運營商業績增長新引擎。
運營商行業轉爲合作競爭局面下，企業成本端壓力逐步減輕。
運營商在3G、4G時代由于大規模的網絡建設每年需要擔負龐大的資本開支，業務層面也受到市場份額指標的壓力，各大運營商均投入了大量的銷售費用和補貼，多重因素導致過去運營商成本端承壓。5G時代，各大運營商之間的關系由充分競爭轉換爲合作競爭，基站共享共建的模式大大減輕了資本開支負擔和運維支出，套餐價格和內容也趨于一致，銷售端競爭緩和，發展的目標從市場份額轉爲提質增效，預計未來收入端和成本端的剪刀差將逐步擴大。
與海外運營商橫向對比，國內運營商估值性價比凸顯。
通過與美國叁大運營商的多方位對比，該行認爲國內運營商在業績成長潛力、盈利能力、現金流、股息率等方面和美國運營商處于同等甚至領先水平，但從估值層面來看卻遠低于美國和其他主要經濟體的電信運營商，該行認爲在國內運營商基本面持續改善下，估值性價比凸顯，未來有望迎來價值回歸機會。
配置建議
國內電信運營商收入端、成本端均迎來改善，公司估值與基本面趨勢相背離，配置性價比凸顯。
收入端來看，隨着運營商5G商用的持續推進，“提速降費”的陰霾逐漸散去，移動業務ARPU進入回暖趨勢，帶動運營商個人業務收入重回較好增長，物聯網産業高景氣度持續，5G將爲物聯網的大規模擴容提供技術基礎，5G專網也將成爲ICT行業的新戰場，將帶來增量收入;政企業務方面，運營商的IDC和雲計算業務具備規模和渠道優勢，在國內産業數字化轉型加速的大背景下將充分受益。
成本方面，5G時代共享共建模式大大降低了運營商的資本開支和運維成本，競爭格局也轉變爲合作競爭，停止了非理性的價格戰，銷售費用得到良好控制，各大運營商的營業成本壓力均得到顯著降低，推動盈利水平提升。
總體而言，國內運營商收入和成本的變動趨勢將呈現剪刀差，從今年前叁季度的業績表現來看，中國移動、電信、聯通的收入同比增速爲12.9%、12.3%、8.5%，歸母淨利潤同比增長6.9%、24.7%、18.6%，印證了國內運營商業績已重回增長。從各項業務的發展前景和公司成本端的改善預期來看，國內運營商未來3年收入和利潤均有望持續較高增速，顯現出良好的成長性。
中國電信和移動相繼回A，募集資金將爲未來發展奠定基礎。
中國電信于2021年8月20日正式回A上市，共募集資金近470億元，將投向5G産業互聯網建設、雲網融合新型信息基礎設施和科技創新研發。2021年12月13日，中國移動已獲得中國證監會核准人民幣股份發行，發行規模爲，募集資金將投向5G精品網絡建設、雲資源新型基礎設施建設和千兆智家建設等項目，中國移動和電信兩家運營商相繼回A上市並募集到大規模資金投入主營業務，預計將對公司的個人、政企和家庭業務均將起到較大推動作用，爲未來的發展奠定更堅實基礎。
風險提示：1)行業重回價格競爭模式;2)5G商用推進不及預期;3)政企業務拓展進度不及預期;4)國內數字經濟推進不及預期;5)資本開支規模控制不及預期。
本文來自東方財富證券行業研究報告，作者爲分析師王立康;智通財經編輯：王嶽川。