智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告稱，首予海倫司(09869)“優于大市”評級，預計2021-23年收入20.2/45.8/80.7億元，同比增147.2%/126.8%/75.9%;經調淨利潤各1.3/6.1/10.9億元，予22年40-45xPE，合理市值297-334億港元，價值區間23.4-26.3港元。
海通證券主要觀點如下：
全國TOP1連鎖小酒館，以高性價比的産品組合和高舒適度的門店服務旨在爲年輕消費者創造自由、快樂的線下社交空間。截至2021年9月24日公司共擁有全直營酒館584家。
1)收入高增，淨利短期承壓。2018-2020年公司收入CAGR達166.9%。疫情後1H21收入8.7億元，同比增長303.7%。短期受疫情、加盟轉直營和門店快速擴展影響，2020年經調淨利率同比下降4.7pct至9.3%，1H21維持9.3%。
2)IPO後創始人持股69.06%，2021年9月10日上市。上市募集資金將用于門店擴張以及基礎設施和人才建設。2021年12月6日入港股通。
行業前景廣闊，龍頭效應顯現。
1)小酒館增速高、潛力大，餐飲行業優質細分賽道。根據數據，2020年我國酒館市場規模776億元，預計2025年將達到1839億元，2021-25年CAGR12.5%，滲透率將從2.0%提升至2.4%。行業發展進入快速道。
2)酒館行業高度分散、品牌力弱、連鎖化率提升空間大。按2020年收入計算，中國酒館行業CR5僅爲2.2%，遠低于2019年英國酒吧25.5%的CR4和2020年日本居酒屋53.7%的CR5，也遠低于中國現制茶飲51%的CR5。2020年3.5萬家酒館中95%以上爲獨立酒館。與其他消費子行業類似，酒館行業也有標准化、連鎖化和規模化的機會，尤其是在中低端市場，也可以孕育出區域性乃至全國性的品牌，而擁有規模化的先發優勢的品牌將在競爭中脫穎而出。
增長引擎：門店拓展+標准化運營。
1)精准定位，打造在各維度滿足年輕人需求、匹配其消費能力的線下社交場景。産品擁有極致性價比，組合以自有品牌爲主，1H21自有品牌收入占比78.5%。選址聚焦“一流商圈，二流位置”的高性價比物業，有效平衡租金與客流。門店設計和裝修材料不斷迭代，融入民族文化元素，打造舒適氛圍。提倡適度服務，保障消費者自由輕松的社交空間。同時，利用新渠道新媒體全方位占據年輕人社交圈，發力社區運營，擴大私域流量池。截至2021年8月，公司微信、抖音、微博已累計粉絲超750萬。
2)門店以中低線城市爲主，密度與同店雙增，擴展空間仍大。從銷售額和門店數來看，占比最高是二線城市，其次是叁線及以下，最少是一線，占比約6/3/1。在疫情以及門店淨增的情況下，2020年直營店的單店日均銷售額與單店客流各同比增長4.8%和8.3%，同店同比微跌0.6%，基本保持穩定。疫情後恢複較快，1H21同店增速高達104%。現階段看門店擴展空間仍大，預計2025年門店空間約4000家。
3)標准化助力門店擴展。快速展店條件已具備，包括標准化的選址和裝修，成熟的門店模型，數字化運營的系統，精簡的SKU和完善的供應鏈，以及人才的儲備和培養。目前，新店從選址到開業只需2-3個月，裝修環節僅耗時40天。
風險提示：酒館市場增速放緩;食品安全風險;擴張速度不及預期;行業競爭加劇;原材料市場價格波動。