“雙減政策”推出5個多月以來，實體培訓機構重新洗牌、“活下來”且謀求轉型成爲教培行業主旋律。智通財經APP了解到，今年以來A股、港股及美股教育板塊均出現了腰斬，其中美股教育及培訓服務板塊跌幅達73.12%。
實際上，教育關系着國家的人才命脈，從2018年的送審稿，到2021年的“雙減”，政策意圖都很明確，保護K9教育階段學生高質量學習，消除應試帶來的功利化壓力，全面提升素質教育水平。今年12月，政策加強教育APP管理，進一步壓縮了校外培訓機構的生存空間。
那麽，“雙減政策”施行五個月以來，培訓教育機構生存狀況如何，頭部培訓機構還有機會翻身嗎？
環境惡化，轉型兩大教育方向
先說教培行業的生存環境。
國家對教培行業出手幹預，主要有兩大原因：一是應試教育下學科類培訓功利化造成沉重的學習環境，不利于全面提升素質教育水平；二是教育培訓行業在發展早期政府監管缺失，長期處于無序競爭的狀態，虛假宣傳、缺乏資質及價格欺詐等行業亂象不斷，需要整治規範行業發展。
“雙減”政策主要在嚴控資本運作、規範及審批及嚴控上班時間叁方面對教培行業進行整治，讓學科類培訓基本失去了生存空間，2021年10月新增注冊企業數量不到7月高峰時期的30%，資本逐利驅使參與者只能謀求轉型。
從轉型可行路徑看，分爲內容端和科技端轉型。在內容端，若繼續保留在K9階段，可以轉型素質教育，包括美術類、體育類及音樂類等，若跳出K9階段，實際上就跳出了政策限制圈，包括高中及高考培訓、高等教育及職業教育培訓以及留學教育。在科技端，主要賦能內容教育，包括教師類管理軟件及學習類軟件等。
作爲內容培訓機構，直接科技端轉型難度較大，員工基本要換血，轉型內容+科技需要耗費更多的資本投入，因此內容切換仍是主要方向。教育行業是政策性行業，在壓制教培行業的同時，職業教育及素質教育扶持政策頻出，迎來投資風口。
從今年融資數據上也可以看出這兩個行業的投資熱度，今年職業教育融資規模達到315億元，同比增長超過5倍，而素質教育融資規模79億元，同比增長29.5%，職業教育及素質教育融資數量分別爲28家和31家，占比超過7成。當然，參與者優勢不同，不是每家學科類教培機構都能成功轉型。
重新洗牌，行業開啓轉型潮
從行業參與者來看，頭部公司基本制定了學科培訓的退出計劃，比如11月，新東方計劃于2021年底前全國所有學習中心不再向幼兒園至九年級學生提供學科相關培訓服務，好未來也宣布年底關停內地K9（中小學）的學科培訓業務；12月一起教育宣布將停止在中國K-12階段的學科類校外培訓服務。
由于政策突發性，曆史沒有成功的轉型經驗可參考，只能靠摸索，那麽，教培機構是如何轉型的呢？
新東方（EDU.US）已經停止了秋季學期的新招生，截至2021年5月底，該公司學校和學習中心分別達122及1547家，由于K9階段占有一定份額，將在2022財年關閉部分學習中心。該公司重點發展海外留學/成人業務，同時開拓新業務，比如美術培訓，面向3-8歲兒童進行線下繪畫教學。
好未來(TAL.US)具有前瞻性，趕在雙減政策出來之前，密集布局學科外業務。該公司5月份陸續推出新的業務，比如6月推出勵步兒童成長中心，涵蓋英文戲劇、口才、美育、書法、益智、棋道等新産品，7月相繼上線托管品牌“彼芯”及輕舟品牌，包括考研幫、輕舟考滿分及輕舟留學。
豆神教育(300010.SZ)于8月發布轉型的公告，主營業務將分爲To B和To C兩大塊，To B端包含智慧教育及大屏端視頻分發等業務，而To C則包括藝術類學習服務業務及線上軟硬件結合的AI伴學産品。推出“豆神美育”子品牌，面向小學及初中學生，提供文藝創作、戲劇文學表演及美育通識等課程，全面布局素質教育領域。
學大教育(000526.SZ)于10月與達內教育達成合作，將在百余所城市的線下學習中心輻射區域內開展非學科業務，包括成人職業教育、青少年編程和智能機器人教育等。同時該公司也與新華學校共同布局職業教育賽道，圍繞“文化素質+職業技能”，聯合開展市場化職業培訓及開展終身教育研學活動。
上述公司轉型路線都存在共性，基本沿着素質教育及職業教育方向轉型，新東方及好未來或可能成爲行業轉型的標杆。相比于同行，這兩家公司資金實力雄厚。截止2021年5月，新東方賬上現金62.61億美元，而截止2021年2月，好未來賬上現金59.38億美元，兩家公司抗風險能力強，均足以滿足轉型資金需求。
風險釋放，估值底部或將回歸
在業績方面，由于教培行業收費爲預付制，9月之前的結算收入並未受到影響，但第四季度及2022年預計將産生較大的影響。
教培機構公布業績的周期不盡相同，以新東方爲例，其年報爲次年5月份，而好未來爲次年2月份，A股及港股公布會計周期比較規整。新東方及好未來最近財報均保持雙位數增長，豆神教育發布的第叁季度顯示，收入下滑了45%，學大教育保持雙位數增長，港股主要發布上半年業績，思考樂及卓越教育均是高增長的，但下半年預計不會很樂觀。
業績反映延遲，但資本市場已提前兌現，新東方及好未來估值PB分別爲0.76倍及0.54倍，政策及業績風險基本已經釋放，隨着業務過渡及出現轉型成果，業績回歸增長，估值水平也將得到提升。
綜上看來，行業轉型初期都會出現業績陣痛，比如在2019年的網貸行業，頭部企業沿着金融科技路線基本也轉型成功了，業績實現了反轉，而今學科類培訓行業也同樣面臨類似情況，不同的是業績反映會有所延遲。好未來及新東方作爲行業龍頭及轉型標杆，未來仍值得市場期待。
