“雙碳”目標的提出，意味着控制碳排放、調整能源結構將成爲我國未來十幾年乃至幾十年的發展重點。在此背景下，政策對各行各業的發展有了新要求，這其中便包括燃氣行業。
在國務院于10月26日印發的《關于2030年前碳達峰行動方案的通知》中，對有序引導天然氣消費方面強調應大力推動天然氣與多種能源融合發展;同時，在工業、城市更新和鄉村振興等多個領域中，爲落實綠色低碳發展，《通知》對城市燃氣企業也有相關的政策要求和指引。
顯然，與多種能源融合發展的程度，將成爲未來判斷燃氣企業內在價值的關鍵因素，因爲這不僅符合時代的發展趨勢，且從另一層面來看，燃氣企業的多能源融合發展打造了新的增長空間，公司成長性將進一步提升。
而從資本市場角度來看，對于符合時代發展趨勢，且成長性提升的企業，都將在一定程度上享受估值溢價，這將使公司的股價在長期維度上呈現出正面的“戴維斯雙擊”的效果。因此，在投資燃氣企業時，抓住與多種能源融合發展方面存在巨大預期差的標的，將是取得超額收益的關鍵。
新能源融合正當時：港華燃氣、天倫燃氣奮起直追
縱觀已在香港上市的燃氣公司，新奧能源(02688)是多種能源融合發展的領先企業。早在10年前，該公司便在行業中首創了泛能的理念，並于2009年成立了新奧能源服務有限公司，從此開啓了“泛能網”和“泛能模式”的全新革命。
經過超10年的積累，新奧能源在多能源融合發展方面已取得明顯成效。據財報顯示，2021年上半年時，新奧能源冷、熱、電、蒸汽等綜合能源的銷售量增長67.5%，由綜合能源業務産生的收入增長74.3%，而同期天然氣銷售收入增速爲27.2%。顯然，綜合能源業務已成爲新奧能源的新增長點，該業務占公司總收入的比例近9%。
得益于天然氣業務的持續增長以及綜合能源業務的不斷壯大，新奧能源在資本市場中的估值也排在了行業前列，其曆史PE估值中位數爲20倍，當前估值也與這一水平接近。
但對于尋找超額收益機會的投資者而言，新奧能源這樣的標的彈性卻略顯不足，因爲其估值已處于合理水平，只能伴隨企業慢慢成長賺業績增長的錢。爲獲取超額收益，投資者就需要在其他燃氣公司中挖掘響應時代與政策號召，積極推進多能源融合發展戰略，且兼具成長性與低估值的預期差的標的。
智通財經APP梳理後發現，拓展智慧能源業務的港華燃氣(01083)，以及積極打造綠色低碳能源供應及服務的天倫燃氣(01600)是除新奧能源外，在新能源融合發展方面動作最快的兩家企業。
在10月25日時，港華燃氣宣布Affinity亞太區第五期基金向港華燃氣投資28億港元，占港華燃氣經攤薄擴大後股份的13.3%。港華燃氣表示，引入投資者是爲了將公司轉型成爲綜合清潔能源供應商，並加快推出分布式太陽能光伏項目作爲智慧能源解決方案的一部分。
2024年天倫燃氣創新業務收入占比有望提升至10%
但若說港華燃氣在察覺行業變化趨勢時動作迅速，那麽天倫燃氣的表現則更加亮眼，其轉型時間不僅早于港華燃氣，且公司發布了未來叁年的新發展戰略規劃，明確向資本市場展示了公司未來的成長路徑以及具體目標，相關信息披露翔實透明，爲市場在考量公司業務發展方面打了一劑“強心針”。
7月21日時，爲實現長期可持續發展，天倫燃氣向市場發布了公司2020年的ESG報告，並獲得了ESG評級機構的正面評級，表明公司的可持續發展能力位于同業上市公司前列。
同樣在7月份，爲把握雙碳目標下的戰略機遇，國資企業珠海港(000507.SZ)完成對天倫燃氣的入股，並成爲了天倫燃氣的主要股東，且雙方訂立了爲期5年的戰略合作協議。
據悉，天倫燃氣將在公司原有的天然氣産業基礎上，結合珠海港于風電、光伏、天然氣發電等清潔能源領域的技術優勢，在農村分布式光伏、分布式供暖、清潔能源綜合應用方案等領域共同進行深度研發，助力鄉村建立多能協同互補高效能源體系，加快鄉村清潔能源替代，提高居民生活質量。
中金公司對珠海港入股天倫燃氣十分看好，其表示，這帶來了更多的業務協同，爲未來發展奠定基礎;且國資的入股不僅肯定了天然氣在能源中的地位，亦是對天倫燃氣未來發展的看好。
僅3個月後，天倫燃氣于11月29日再度公布業務布局新進展，此次是與國家電投河南電力公司簽署合作協議，雙方在滿足各自發展理念的前提下，共同圍繞能源綠色低碳、工業綠色低碳、城鄉建設綠色低碳、交通運輸綠色低碳、産業園區循環發展等領域展開戰略合作，欲通過資源共享、優勢互補形成更強競爭力，爲更多終端客戶提供多品類智慧能源服務，創造更多社會效益和商業價值。
與該合作協議一起公布的，還有天倫燃氣未來叁年的新發展戰略，公司調整戰略定位爲“以燃氣業務爲核心，通過業務延展及創新，爲用戶提供低碳、經濟、安全、便捷的能源服務，目標成爲中國一流的綠色低碳能源供應及服務商。”這代表着天倫燃氣正式進軍新能源領域。
同時，爲確保公司堅定不移的推動新發展戰略的落實，天倫燃氣對未來叁年(2022-2024)的發展做了詳細的路徑規劃，其中便包括燃氣業務高質量內生性增長、燃氣業務高質量並購、大力推動創新業務發展、高質量提升收入及利潤規模、提升安全管理水平及提升ESG五大方面。且天倫燃氣已新委任在新奧集團、啓迪環境等多家大型企業積累了豐富的新能源領域實踐管理經驗的秦玲女士爲執行董事兼總經理。
最爲關鍵的是，天倫燃氣對該發展戰略進行了目標上的詳細數字量化，給予了資本市場清晰明了的指引。據公告顯示，至2024年時，天倫燃氣將使創新業務的收入比例提升至總收入的10%，即用3年的時間，走完新奧能源走了近20年的路，如此大的力度表明公司轉型的堅定信心。
同時，公司表示通過燃氣存量業務的內生性挖掘以及高質量的外延式並購，天倫燃氣預計未來叁年實現整體零售氣量的年度複合增長不低于25%的目標，實現持續穩健成長。
低估值下“戴維斯雙擊”概率較高
事實上，天倫燃氣的成長性是經過曆史考驗的，據財報顯示，公司2016至2020年的收入從26.9億元增至64.4億元，同期淨利潤從3.34億增至10.6億元。即使2020年的疫情爆發對公司業績造成了一定影響，但五年內公司仍實現了收入24.3%的複合增長以及淨利潤33.6%的複合增長。
且在2021年上半年，天倫燃氣繼續保持快速成長，公司期內收入爲36.0億元，同比增長20.2%，歸母淨利潤爲5.2億元，同比增長37.4%。過往的良好業績，是對天倫燃氣實現未來叁年目標的最好背書。通過公司給出的詳細目標指引，也可粗略計算天倫燃氣的未來內在價值。
目前天倫燃氣的收入主要來源于銷氣、工程安裝及服務兩大板塊，根據wind對天倫燃氣2021年實現76.5億元收入、10.3億淨利潤的一致預期以及2021年上半年時各業務的收入占比，可推算出2021年銷氣、工程安裝及服務兩大業務的大概收入。
鑒于天倫燃氣對2022至2024年零售氣量每年增長25%的目標指引，保守估計這期間燃氣業務的收入可保持20%的增速。工程安裝及服務收入參考曆史增速水平給予8%的複合增速預測。基于上述假設，則至2024年時，天倫燃氣的銷氣收入、工程安裝及服務收入分別爲86.0億、31.4億。根據2024年創新業務收入達到總收入的10%的目標指引，則對應的創新業務收入爲13億元。
而在淨利率假設方面，天倫燃氣過去叁年的淨利率平均值爲13.6%，此處保守估計爲12%。創新業務包括了綜合能源服務和屋頂光伏項目，公司在農村地區有超過160萬用戶作爲屋頂光伏的潛在客戶，鑒于創新業務與原業務的強大協同可明顯降本增效，因此對創新業務給予20%的淨利率水平。
通過計算後得出，天倫燃氣2024年的淨利潤或可達16.7億元，若以wind 2021年10.3億的淨利潤一致預期做基准，則2022至2024年的淨利潤複合增速可達27.3%。
而從估值來看，在港股已上市可對比的燃氣企業中，天倫燃氣的估值處于行業較低水平，其目前的滾動市盈率僅5.67倍，2021年的動態PE僅6.41倍，較行業中位值9.21倍、平均值10.93倍明顯被低估。
在低估值的基礎上，若天倫燃氣于2022至2024年實現27.3%的淨利潤複合增速，那麽天倫燃氣股價出現“戴維斯雙擊”的概率是極高的，支撐該結論的邏輯主要有以下叁點：
其一，對于成長股而言，PEG等于1時表示公司估值處于合理水平，這就意味着天倫燃氣的PE估值有修複至20倍的可能;
其二，多能源融合發展程度，是決定燃氣企業估值的關鍵因素之一。
隨着天倫燃氣創新業務占比的大幅提升，其價值也有望重估，目前被市場給予高估值的新奧能源便是如此。
其叁，強確定性可享受估值溢價。天倫燃氣未來叁年的戰略規劃，清晰向市場表露了其業績的成長性，與其他燃氣股相比，天倫燃氣在業績釋放方面更具確定性，易獲機構資金青睐。
其實，自2021年下半年以來，已有包括中金公司、中泰國際、交銀國際、招銀國際、華泰證券等在內的多家券商發布了天倫燃氣的相關研報，給與其“跑贏行業”或“買入”評級，目標價在9.35港元至10.2港元之間，較當前價格仍有超20%的上升空間。若將眼光放長遠至2024年，在淨利潤或達到16.7億港元後，隨着公司估值水平的上升，天倫燃氣爲投資者帶來超額收益將成爲可能。
天倫燃氣“真金白銀”的持續回購則再次增強市場信心。據智通財經APP數據顯示，進入12月份後，天倫燃氣已連續七次回購公司股票，本年度累計回購股票數量超600萬，累計回購金額高達4720.8萬港元，平均回購價格7.86港元，與目前盤面價接近，說明管理層亦認爲公司價值被低估，後續不排除公司持續回購的可能。
全球天然氣價很快見頂，對下遊企業創造買入良機
且從近期全球天然氣價的轉向趨勢來看，下遊企業的拐點已出現。一向以穩定著稱的城市燃氣板塊2021年多有波折，近幾月多被全球氣荒以及冬天保供等風險困擾。因此今年以來全球各地區天然氣價格齊漲，歐洲漲幅尤爲明顯，從年初的20歐元左右漲到近期的105歐元。
由于上半年國內天然氣平均價格上漲，導致部分燃氣公司在上半年的業績中顯示毛差(購銷差)下滑，根據花旗早前預測，其基于對今年冬天缺氣的判斷，認爲城市燃氣或因需要購買高價市場氣源而導致現下半年毛差較上半年下降3到6分人民幣。
但近期全球天然氣價格已出現了轉向苗頭。歐洲方面的期貨價格顯示價格將在未來數月逐漸走低，比如2022年3月份的期貨價格顯示爲98，4月份期貨顯示爲74，較現在爲低30%之多。亞洲方面，雖然日本韓國基准價格(JKM)從今年年初漲5倍到現在35左右，但是期貨價格顯示JKM價格將在未來兩個月穩定但是2022年3月份開始下降至25左右。
而在中國方面，因爲近期能源雙控需求放緩等因素，LNG綜合到岸價格指數在過去半個月下跌20%主要，LNG出廠價格指數也從11月初高點回調25%左右。
更爲戲劇性的是，由于對氣溫升高的預期，美國近期的天然氣價格同樣出現了劇烈回調。據美國國家海洋和大氣管理局預測，12月11日至15日，美國大部分地區氣溫將高于正常水平。商業氣象預報公司Maxar的氣象學家表示，美國本月有望成爲自1950年以來第叁溫暖的12月。據天氣頻道報道，本周紐約的氣溫可能達到61華氏度(16攝氏度)，休斯頓的氣溫可能達到81華氏度(27攝氏度)。美國天然氣價格雖在10月6日達到了7年多以來的高點6.466美元/百萬英熱，但近期以及回調近40%之多，現在爲4美元左右。
上述天然氣價格的轉向趨勢，在資本市場中已有了明顯反饋，過去一個月內，包括華潤燃氣、港華燃氣和天倫燃氣等在內的多家燃氣企業的股價已經有明顯表現。
綜合而言，在“雙碳”的新時代背景下，燃氣企業轉型多能源融合發展的曆史趨勢已不可阻擋，基于此産生的新維度競爭也已悄然展開，除新奧能源具有先發優勢外，天倫燃氣率先展開的一系列布局以及對未來叁年發展的詳細規劃證明其轉型的堅定決心，且量化的戰略目標確保了公司未來業績的成長性，再加上較低的估值，天倫燃氣或已成爲具備超額收益的強預期差標的。這就意味着，天倫燃氣的股價實現正面的“戴維斯雙擊”或也只是時間問題。
對聰明的投資者來說，如提前布局這個一向穩定且從我國雙碳發展中獲益的行業，目前正是良機。
