智通財經APP獲悉，近幾年聯網電視(Connected TV，簡稱“CTV”)行業在整個電視廣告業中的市場份額正在逐步增加，且有望實現五倍的增長機會。而Roku Inc (NASDAQ:ROKU)作爲最受歡迎的流媒體平台之一，未來發展將何去何從?
基本面分析
從行業的角度看，CTV行業正從傳統電視中搶奪市場份額。由圖1所示，自2018年以來，CTV平台上的廣告支出總額增長了兩倍，達到了45%的複合年增長率。2021年，CTV廣告支出超過134億美元。同期，傳統線性電視(Linear TV)廣告支出從724億美元下降到659億美元，表明其叁年內下降超過10%。
分析師估計，到2025年，CTV廣告市場將達到274.7億美元的水平，複合年增長率將達到19.6%。而Roku管理層將整個電視廣告市場視爲其TAM(整體潛在市場)，這意味着到2025年該公司的TAM將達到933.3億美元的水平，比其TTM(過去12個月的業務)收入高出36倍。
據了解，Roku營收分爲播放器業務營收及平台業務營收。其中播放器業務是指通過互聯網將傳統電視與Roku平台連接起來的流媒體播放器的銷售，由于此業務的目標是擴大平台業務的用戶基礎，因此該業務所銷售的硬件産品利潤率非常低，且該業務僅占總營收的14.3%。
然而，平台業務的毛利率爲65%，從而抵消了播放器業務的低盈利能力。具體來說，平台業務中約叁分之二的營收來自短廣告視頻，即Roku在用戶觀看電視節目時向他們播放15-30秒不可跳過的全屏視頻廣告。此外，Roku也從訂閱的流媒體服務中獲得收入。
值得一提的是，Roku在2021年Q3的活躍用戶達到5640萬，而美國僅有近1.2億的電視家庭，這意味着Roku已經獲得了相當高的滲透率。此外，盡管目前傳統電視仍占市場主流，但因轉型趨勢明顯，未來十年互聯網電視(OTT TV)的市場份額有望上升。
據悉，在上個季度，Roku的每用戶平均收益達到40.1美元，同比增長49%。而相比之下，美國每戶電視廣告預算爲580美元，因此ROKU的ARPU(每用戶平均收入)在未來幾年還有很大的提升空間。
不僅如此，Roku正不斷提供新産品，並擴大其業務範圍，如該公司Q3推出了Roku流媒體棒4K和Roku流媒體棒4K+。而Roku頻道商店是提供數千個來自全球和本地內容提供商的流媒體頻道，據了解，該公司最近在德國推出了Roku平台，還計劃將TCL Roku電視引入巴西，並打算開拓其在拉丁美洲的市場，尤其是在智利和秘魯。
在用戶體驗方面，Roku的NPS(口碑)爲71分，相比之下，Spotify (SPOT.US)的NPS爲46，蘋果(AAPL.US)iTunes的NPS爲30，而Netflix (NFLX.US)的NPS僅爲13。此外，根據消費者事務的調查顯示，Roku的評分爲3.9分(滿分5分)。該評分基于1100多條評論，評論顯示消費者主要滿足于Roku平台提供的各種電視節目，以及平台的易用性。
最後，2020年，全球CTV平台超過12.8億個。其中Roku OS的市場占有率爲6.4%，在所有操作系統中排名第四，與亞馬遜的市場份額相當，而叁星Tizen在2020年的市場份額爲12.7%，位列榜首。
財務指標分析
在過去3年裏，Roku的年複合增長率爲57.29%，而在2016-2019年期間，Roku的年複合增長率爲41.5%，其中原因是疫情幫助該公司加快了增長速度。分析師們預計，該公司未來3年的複合年增長率爲41.6%。
此外，在過去5年裏，公司的盈利能力顯著提高。毛利率從2016年的30.4%上升到52.3%(TTM)。在上個季度，該公司報告其平台業務毛利率爲65%，而播放器業務的毛利率爲-15%，其原因是該公司管理層沒有讓消費者承擔不斷增加的物流和零部件成本，從而使該部門的毛利率走向負值。而在最近一個季度，該公司管理層實現了盈虧平衡，EBITDA和淨利潤率均爲正值。
其他財務指標中，在過去5年裏，該公司研發費用率相當穩定，2016年爲19.3%左右，到2020年達到20%的水平。營銷費用率則從2015年的14.1%略微增長到2020年的16.8%。同時，管理層也大大提高了營銷效率，其2015年1美元的營銷支出在第二年帶來了1.75美元的額外收入，而到2019年這一數字增加到3.63美元。
風險
Roku面臨來自科技巨頭的激烈競爭，這些巨頭擁有巨大的資源來投資營銷和研發，以及從Roku手中搶占市場份額。目前，美國第二大CTV提供商是亞馬遜的Fire TV，該公司正與Roku競爭，以成爲該行業的領導者。與此同時，谷歌的Android TV和蘋果的Apple TV也對該業務構成了威脅。
近年來，由于TCL和海信等多家大型電視制造商采用了Roku操作系統，Roku實現了顯著增長。然而，這些制造商如今也開始采用Android TV操作系統，使其操作系統多樣化。
估值
據了解，在過去5年中，該股的平均市盈率爲12.1。目前，該股市淨率爲11.4。市盈率爲21.8，而曆史平均市盈率爲26.9。因此，這表明當前價格接近曆史平均水平，從而消除了該股被高估的風險。
總結
Roku的業務在一個快速發展的行業中運營，且該公司在CTV行業已確立了領先地位。此外，該行業潛在市場相當大，這爲該公司業務提供了巨大的增長機會，據了解，該公司管理層打算通過國際擴張來發展業務。
但與此同時，該公司面臨來自科技巨頭的激烈競爭，這增加了長期投資者的不確定性。而估值分析表明，該股估值合理。