近年來，隨着持續深入“線上+線下”的生態化布局，促進更廣泛的品牌合作及生態鏈高效整合，波奇(BQ.US)在增高自身競爭壁壘的同時，也在篩選、聚合更多的賽道參與者，形成推動寵物行業生態化升級的巨大合力，而這也正不斷投射至波奇的業績中。
智通財經APP了解到，11月30日，波奇寵物2022財年Q2季度業績新鮮出爐。本季度，波奇寵物實現總營收2.82億元，同比增加23.1%;其中服務收入達到1600萬元，同比提升超10倍，實現連續4個季度高倍增長。與此同時，當期公司活躍買家數同比增長23.5%，連續4個季度保持20%以上的同比增速。
在品牌方和用戶對波奇的服務價值認可度持續提升的同時，公司生態鏈整合與精細化運營同樣成效顯著。當期，波奇履單後毛利同比增長達91.7%。反映在利潤端，公司調整後淨虧損率進一步收窄，說明在本季度繼續擴大生態布局的情況下，公司仍然實現了盈利能力的穩健增長。
對于投資者而言，針對波奇寵物的財報解讀，需要從行業發展和公司動態兩方面切入。
伴隨着資本的不斷湧入，寵物行業的平台合並和資源整合趨勢逐漸明顯，而數字化升級的行業趨勢，則將驅動更多品牌走向規模化和生態化。在此背景下，在行業供應端和産業鏈中上遊，普遍表現出非常明顯的降本提效和生態整合需求。而波奇亮眼的財報表現正是其順應行業發展趨勢，領先行業發展的正向反饋。
盈利能力增長背後的底層邏輯
寵物市場在高速發展，而逐漸步入成熟的方式就是不斷進行資源和模式整合，以提高整個産業鏈的服務效率和服務質量。對于一家行業內生態化企業而言，反映其生態效能的核心指標便是履單後毛利水平的增速。
2022財年Q2季度，波奇寵物履單後毛利同比增長達91.7%。而這是其優質用戶池擴容帶來的服務收入增長，以及運營效率提升帶來的履約成本改善，這兩項關鍵指標增長導向的結果。
在用戶驅動的互聯網商業邏輯體系下，高用戶增長即代表了未來高成長性，優質用戶池的擴容則代表了不斷攀升的服務收入增長預期。
財報數據顯示，在用戶層面，波奇寵物本季度活躍買家數爲162萬，同比增長23.5%，連續4個季度保持20%以上的同比增速，並超過了2021財年全年公司活躍買家人數17.4%的同比增速。活躍買家的增長讓波奇當期營收及單季GMV均同比增長超23%，可見優質用戶池擴容對服務收入的正向影響巨大。
另一方面，在Q2財報會上，公司聯合創始人、聯席首席執行官兼首席財務官唐穎之還表示，波奇在本季度的獲客成本已低至9.9元，創下曆史新低。這也顯示出，波奇全渠道平台用戶黏性正不斷增強，企業服務價值正穩定提升。隨着公司全新會員項目的落地，用戶規模與用戶購買數據有望在未來繼續獲得顯著增長。
除優質用戶池持續擴容外，供應鏈整合能力的提升水平也是波奇Q2財報中的亮點之一。
參考Chewy運營發展路徑：不斷獲取新客戶，擴大現有客戶的銷售收入，大力發展自有品牌以及提升運營和物流效率。可以看到，在整合供應鏈方面，Chewy注重的是倉儲管理及配送效率，這也能反映企業提升用戶購買體驗的核心能力。而這一能力同樣體現在波奇的履約費用的持續優化上。
隨着波奇“線上+線下”戰略逐步落地，進而輻射至整個寵物行業，運營效率提升、充分降本增效成爲其完善生態閉環的強需求。財報顯示，波奇寵物本季度履約費用占總收入比重爲11.1%，較2021財年第一季度的12.7%下降160個基點。
持續優化運營效率，從而帶來盈利能力的提升，顯然已在本季度業績中有明顯體現。
得益于履約費用的有效控制，公司當期履單後毛利同比增長達91.7%。此外，公司當期整體毛利潤達到5571萬元，同比增長30.7%;毛利率爲19.7%，同比增長1.1個百分點。反映在利潤端，公司調整後淨虧損率從-15.6%收窄爲-14.5%，整體盈利能力大幅改善。
解構波奇的Q2財報，投資者不難發現其運營與財務數據背後的生態閉環，正顯現出與傳統互聯網觀念下的垂直企業不同的形態。
在互聯網傳統認知中，一家垂直企業要麽通過提升運營效率全力服務B端，通過持續“燒錢獲客”服務C端。但在波奇構建的生態模式中，公司可以既能通過全渠道服務C端獲取優質用戶池，也能通過生態整合能力賦能上下遊服務B端客戶，兩者相互補充、相互賦能，帶動波奇寵物生態圈走向成熟的同時，進而輻射至整個行業。這正是波奇內在價值不斷釋放的重要體現。
話語權：從品牌篩選到生態整合
對于寵物行業，近年來的核心論調一直是“生態整合”。原因在于，就市場成熟度而言，中國寵物市場仍處于早期和上升階段，産業分散、行業集中度不高。數據顯示，目前國內前五大品牌的市場占有率不足20%。因此，平台渠道的話語權更強，品牌的先發優勢就更大，發展空間也擁有更高的確定性。
對于波奇而言，不斷進行資源和模式整合以構建寵物生態圈的過程，就是提升行業話語權的過程。
手握千萬級用戶流量，擁有成熟、高粘性的寵物內容社區，打通上萬家線下店渠道;能利用自身的技術能力，改善供應鏈系統和運營效率;利用自身不斷擴容的優質用戶池和內容、渠道優勢，爲品牌搭建一個充分閉環的消費模式，滿足品牌對流量精准觸達的剛需......以上便是波奇能夠在近年來迅速構建一張共生共享的寵物生態網絡的重要根基，也是波奇不斷提升行業話語權的底氣所在。
而在構建寵物生態圈的下半場，篩選、整合更多的品牌及行業參與者，從而形成推動行業升級進步的強大合力，將是波奇核心戰略要點。
品牌篩選將是波奇深層次構建寵物生態圈的關鍵一步。
“服務品牌方”是波奇寵物近年來一直強調的業務發力點之一。據智通財經APP了解，截至今年3月31日，波奇平台上已提供了超過605個品牌，SKU數量增加到約20000個。可見，優質流量增長帶來的平台品牌虹吸效應已在波奇業務中有了充分體現，也對波奇的品牌篩選能力提出了全新要求。
實際上，早在上一財年，通過類目調整，對自有品牌和中小品牌扶持，完善線上線下全服務體系以及進一步改善客戶體驗的社區購物環境等方式，波奇生態系統的用戶吸引力已得到顯著增強。
從波奇今年的雙十一“萌寵狂歡季”戰績可以看出，截至雙十一結束，有58個寵物零食、56個寵物主糧、54個寵物醫療保健、95個寵物用品品牌增速超去年全周期。其中有52個品牌成交額過百萬。更有wowo、渴望、愛肯拿、法米娜、kojima、Feline、綠十字、優卡、真致和多可特等人氣品牌同比增速超400%。可見，優質品牌已逐漸成爲波奇業績持續提升的重要支柱，而這也從側面反映出波奇在品牌篩選和議價能力提升上效果明顯。
除了品牌篩選能力提升外，依托流量和技術賦能優勢，深入寵物醫療、寵物人才培訓、寵物食品制造等領域，也是波奇深度進行生態整合的重要體現。
例如，在此次發布Q2財報當日，波奇寵物還宣布與獨立寵物醫院管理軟件服務商迅德軟件簽署戰略合作協議。雙方將利用自身行業資源，發揮各自在行業內的數據安全、供應鏈、倉配運輸、運營、售後服務、技術對接等方面的規模和應用優勢，圍繞寵物醫療供應鏈對接及技術開發等開展深度合作。
值得一提的是，在規模超過400億元的國內寵物醫療行業中，寵物醫院規模約占202億元。但目前中國寵物醫院處于較爲分散的狀態，在全國10000-15000家寵物醫院中，絕大多數的寵物醫院爲小規模單店經營，行業整合需求巨大。
在此背景下，雙方合作上線“醫心醫選”線上商城，面向迅德分布在全國各地的3500家醫院，引入波奇寵物的寵物供應鏈，爲寵物醫院提供包括寵物處方糧、非處方藥、醫療用品等産品的訂貨功能，將有望加速寵物醫院市場的資源整合，爲養寵用戶提供更加專業、定制化、可追蹤的新一代寵物醫療服務。
不難看出，當前波奇寵物生態圈正從建設走向完善，而這一顛覆性的産業生態變化也不斷投射到波奇每次更新的財報上。然而，相比波奇業務的迅速發展，二級市場的反饋卻已滯後，使其公司估值與強勁的業績增長能力不相匹配。
智通財經APP觀察到，目前波奇寵物市值僅有1.35億美元。從具體估值數據來看，截至11月30日收盤，波奇寵物股價爲每股1.5美元，PS估值僅爲0.75。橫向行業對比發現，同期A股的中寵股份和佩蒂股份PS估值分別爲3.47和3.57。同期美股Chewy的PS估值則達到3.99。
從縱向來看近叁年波奇的估值數據同樣不難發現，目前公司股價已嚴重偏離估值中樞。可見，在寵物生態圈持續完善，業務規模持續擴大的背景下，波奇的公司價值已明顯被低估。隨着未來波奇寵物進一步增強在線上和線下的商業布局，其服務與生態建設勢必步入新的階段。而波奇踏上價值回歸“快車道”同樣指日可待。
