智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，予中教控股(00839)“買入”評級，預計22財年淨利潤17.1億，同比增長18.4%，現時估值爲18.1倍/16.3倍FY22E/23E市盈率，調低估值市盈率至22倍，目標價18港元。
中泰國際主要觀點如下：
海口學校並表;收入同比增長37.5%
中教控股公布FY21業績：由于期內海口經濟學院並表所帶動，公司全年收入36.8億元人民幣(下同)，同比增長37.5%。該行預計海口學校期內收入貢獻爲7.3億。剔除海口學校，公司FY21內生收入同比增長爲10.2%。FY21毛利率59.1%，與去年持平。
在集團信息化管理的助力下，公司的銷售和行政開支實現“雙減”，占收入比重從5%/13.9%減少至4.6%/12.9%。報告期內淨利潤14.4億元，同比增長128%。期內EBITDA20.3億元，EBITDA率從去年的40.2%大幅提升至55.2%。截止8月底，在校生共24萬人。
錦城學院FY22並表;內生+外延增長邏輯持續發酵
2021/22學年公司新錄取學生5.5萬人，四川錦城學院于2021年9月並表，總在校生增加至28萬人。預計FY22E公司總收入爲43.7億，同比增長18.7%，其中錦城學院預計將爲集團貢獻收入2.5億，公司內生增長約爲12%。錦城學院未來成長來自于：
1)並表後集團將爲錦城學在采購和管理方面提升效率;
2)現在學院容量爲3萬人，預計到2023年利用率將接近飽和。學校還有800畝土地，可做校園擴張，總容量可擴充至4.5萬-5萬人;
3)學校的平均學費1.8萬，與成都同類學校相比提升空間較大。預計到2023年平均學費將提升至2.1萬。有過往中教投後管理的優異業績做背書，錦城學院將複制集團旗下其他學校的增長路徑，收入利潤達至雙增長。
廣東白雲學院新校區二期已經投入使用，學校總容量增至5.6萬人。廣州應用科技學院和松田職業學院的肇慶新校區預計2023年投入使用，總容量可增至5萬人。除了內生增長，公司維持每年收購1-2個新項目的目標，現時有7個項目儲備有望落地。
職業教育政策利好，中教可持續看好
民辦職業教育的政策風險已經掃除，行業正步入黃金發展期，行業目前普遍處于估值窪地，有望迎來估值修複期。
風險提示：民辦學選擇校成爲“營利性”學校後，有效稅率將提升至雙位數，將影響淨利潤增長;新學校整合操作風險;招生低于預期。