兩年來，疫情激發大衆的健康意識以及對健康生活方式的追求，從而推動了體育運動行業的增長，包括運動器械，服飾以及相關概念板塊。而今年年內，東京奧運會的召開，再度爲體育的熱火添上了一把“幹柴”。
疫情和奧運催升戶外運動消費熱，高爾夫運動迎發展機遇
智通財經APP了解到，東京奧運會期間，我國體育用品銷售額實現較大提升。抖音電商發布的數據顯示，東京奧運會期間平台體育用品銷售額同比增長365%。同時，奧運會也在進一步推動體育産業在青少年群體中的滲透率進一步增長，而青少年體育鍛煉需求與習慣的挖掘和培育將有利于我國體育人口占比提升，促進我國體育用品市場規模進一步增長。
近年，我國高爾夫行業逐漸趨于正規化、專業化，國家“十四五”規劃中對于全民健身和競技體育大力支持。在國際賽場上，除了已有較高知名度的中國球手馮珊珊、吳阿順，李昊桐、林希妤等一大批95後年輕球手也開始嶄露頭角，高爾夫的形象已逐漸從“貴族運動”轉向專業化的戶外運動，同時城市居民消費能力的進一步提高，高爾夫正向中國的中産群體普及，市場增量空間得以擴充。
當世界的目光聚焦在日本埼玉縣霞關鄉村高爾夫俱樂部時，愛好高爾夫的“球迷”很難拒絕重返球場的誘惑。與此同時，全球直播的奧運會也爲民衆帶來了解小衆體育項目的窗口，數據顯示，奧運期間抖音電商平台部分小衆項目體育用品銷售額實現較大幅度增長。隨着民衆對小衆體育項目的消費需求提升，將有利于我國相關體育項目用品、設施和裝備市場規模的提升，促進我國體育消費多元化。
8月3日，國務院發布最新《全民健身計劃(2021—2025年)》，本次計劃延續了此前《全民健身計劃(2016-2020年)》對健身場地設施建設、推進全民健身、加強健身人才培育、推廣體育項目等多方面的扶持政策。在此基礎上，新《計劃》進一步更多體育項目納入推廣名單。
政策催化下，我國對民衆身體素質與體育鍛煉的重視程度不斷加大，高爾夫作爲滿足社交距離規定的同時維系社交需求的最佳選擇之一，細分領域企業迎來了全新的發展機遇。
11月27日盤後，港股高端高爾夫龍頭公司HONMA高爾夫(06858)，公布了其截至2021年9月30日的半年報。在報告期內局部市場仍受疫情影響的情況下，HONMA洞察後疫情時期多個市場消費意願和打球參與度提升的有利趨勢，多項經營指標全面複蘇，收入和盈利雙雙大幅提升，甚至超越疫情前的水平，可謂一飛沖天。
展現全面複蘇態勢，財務健康現金充裕
財報顯示，HONMA高爾夫在上半財年錄得總銷售收入較去年同期增長31.1%至118.72億日圓，較2019年同期增長12.1%，毛利率增加4.1個百分點至55.3%，EBITDA爲去年同期的5.6倍達26.35億日元;淨利方面，期內錄得13.48億日元，較去年同期實現了大幅度的扭虧爲盈;從這些財務數字來看，HONMA已完全從疫情陰霾中重生。
在這份優異的財報中，不僅銷售大幅增長，展現了一家優秀企業在大環境改善後立刻取得業務擴張的戰略謀劃和執行能力，且在全球原材料價格和運費成本飙升的情況下，依然能夠取得毛利率的顯著提升，充分展現了HONMA團隊在預判形勢和供應鏈管控方面的出色實力。
受益于疫情後公司采取的有效的費用效率提升措施，HONMA保持穩定強勁的現金流，經營現金流同比提升43.7%至37.02億日元，淨現金60.67億日元，同比增加135.3%，賬面資金充裕，財務結構十分健康。充裕的資金除了能夠幫助HONMA穩健地穿越周期，還能協同公司各條業務線保持強勁增長。基于現金流的穩健，公司宣布派發每股1.5日元的股息，相當于67.3%的派息率，回看HONMA近3年來的派息表現，始終都穩定在50%以上的區間，表現出公司政策的一貫性和管理層對未來發展的信心。
回顧上半財年公司的業務發展，按市場爲劃分，HONMA在絕大多數市場和所有品類上都取得不俗的銷售增長，甚至超過2019年同期水平。期內，公司來自日本、中國和韓國的銷售收入占到總銷售收入的81.1%，其中日本地區依然是最主要的收入貢獻來源，該地區期內收入達到38.22億日元，占總收入的32.2%。
除了日本地區銷售開始全面複蘇，中國市場的銷售表現亦十分不俗，繼續保持54.0%的高速增長。同時，中國的銷售份額首次達到30.5%，超越韓國成爲第二大市場，與日本的占比很接近，根據財報的披露，這不僅得益于中國對疫情的有效控制，公司正加大在中國的零售布局以及社交媒體和電商的精准營銷，加速品牌在中國的市場滲透，根據這一趨勢，結合中國體育産業快速擴張的外部環境，預期公司來自中國市場的銷售份額未來或有可能繼續提升。
全球其他市場方面，來自北美、歐洲及世界其他地區的銷售分別錄得40.7%，29.2%及30%的同比增長。疫情後零售環境改善，打球參與度提高，財報顯示公司抓住這一時機，在上半財年積極布局渠道，在北美和歐洲分別增加了102和37個零售網點，配合新上市的功能性球杆産品，帶動了這些地區的銷售增長。
産品結構持續優化，線上渠道持續爆發
從産品結構上來看，“頂梁柱”球杆業務依然爲公司貢獻73.4%的收入，但令人驚喜的是，得益于産品線的不斷延展，以及在新品類的取得的品牌認知度提升，所有産品品類均獲得了強勁的銷售增長。
就球杆業務的開拓而言，用“穩中求新”四字形容十分確切，可以說HONMA近年來在開拓更貼近消費者需求的産品上從未停下腳步。憑借強大的研發能力和精湛的日本傳統制杆工藝，HONMA的球杆産品主要聚焦在超高端和高性能區間，其中超高端的Beres系列球杆爲HONMA六十多年的經典之作，業界一直將Beres視爲功能和美感的完美結合;而功能型球杆Tour World則針對熱忱型球手，過去一直以球技最佳的單差點球手爲目標群體。2019年對市場進行研判之後，管理層認爲介于8-20差點的球手對于提升球技的需求最迫切，消費增長也最快速，于是推出了球技提升型産品線，2021年1月推出了該線第二代産品GS，自上市以來受到業界好評如潮，並且通過社交媒體和年輕職業球手進行宣傳造勢，收獲了新的客戶群體，在提升銷售收入的同時，也更新了品牌在年輕球手中的形象。
倚靠兩條定位清晰的産品線，結合針對性的推廣策略，Tour World系列成爲了公司業績增長一大驅動力。報告期內，來自Tour World的球杆銷售額增長高達125.8%。
與此同時，公司看到了非球杆産品包括高爾夫球、服飾和配飾在亞洲地區的成長機會，從2018年起加大對非球杆産品業務的培育力度，圍繞着HONMA由球杆産品奠定的超高端和超性能的品牌基調，推出完整的非球杆産品線，可以說能夠滿足高爾夫球手在場上的一切需求。服飾産品更含有一條運動時尚産品線，針對泛運動人群的運動休閑着裝需求。通過3年來的培育，球和服飾業務的成長策略喜迎碩果，銷售增速明顯提升，收入占比也提升至20.3%，進一步驗證了其優化産品組合結構的成功。
此次半年報中，增長最爲亮眼的是服飾，取得了銷售增長151.3%的佳績，銷售占比攀升至集團總銷售的10.6%，且自2019年以來首次超越高爾夫球和配件成爲HONMA第二大産品品類。在競爭激烈的體育紡服領域，這樣的成績並不是一蹴而就的。筆者關注到，HONMA于2018年引入伊藤忠戰略投資，于2019年1月在亞洲市場重新推出了HONMA品牌服裝系列，包括專業高球系列和時尚運動系列兩條産品線，涵蓋了愛好運動的都市人群球場內外的着裝需求。當時管理層便表示十分看好運動服飾在亞洲的廣闊前景。兩年多來，國內高爾夫愛好者不難發現在一二線城市的高端商場中逐漸出現了HONMA服飾的品牌門店的身影，通過社交媒體的內容運營和電商策略的不斷加碼，逐漸形成了品牌口碑。未來，服裝業務線的産品研發、商品策劃和零售運營能力將繼續升級，銷售占比有望進一步攀升，與球杆業務齊頭並進。
高爾夫球銷售則保持了穩定且快速的增長，期內收益增加了24.3%，在過去6年來持續錄得雙位數增速，年均複合增長高達41.1%。公司針對球類産品加大研發力度，擁有專利的球窩設計和全市場獨一無二的六層球範式，覆蓋不同消費群體，滿足其高爾夫消費者的喜好和性能需求，再輔以市場銷售渠道滲透，成功實現球類産品在亞洲多個市場的持續增長。
産品結構的持續優化，自然離不開銷售渠道的鼎力加持。上半財年，公司全球共有77家自營店，雖然門店數量基本持平，但自營銷售渠道的收益增幅達34.6%，說明單店銷售顯著提升，公司持續升級店鋪設計、陳列和客戶體驗，使對現有店面進行精細化運營的過程中，費效比提升鮮明。
值得關注的是，電商渠道依然是本次財報的亮點之一。報告期內，來自電商的銷售收入增長99.0%，來自中國電商的銷售增長115%。近年來，HONMA深入洞察線上消費趨勢變化，在疫情前便已開始布局電商，開設了天貓京東旗艦店，並在日本和美國搭建了自營電商網站，由數字化驅動進行精准的業務賦能，全流程提升經營效率，還通過搜索優化、社交媒體等持續爲電商導流，從而實現快速成長。
而在剛剛過去的“雙十一”電商活動中，HONMA在天貓和京東的總GMV增長達到107%，電商銷售規模創曆史新高。可以預期的是，未來公司在渠道方面的戰略投入和布局，均將會保持對電商渠道投入，同時也將進一步深挖內生成長的潛力，開啓對高質量發展路徑的探索。
由此來看，在球杆業務保持穩健，球類和服裝業務高速增長的趨勢下，加之門店調整和線上渠道持續發力，HONMA的銷售規模成長將保持強勁的勢能，盈利能力回歸高點，在政策催化和高爾夫市場擴容等紅利期，後續有望呈現爆發式成長的態勢。
後疫情時代，HONMA顯然已經在挑戰中探索到了適合自己長期發展的道路，持續在全民健身的時代紅利和體育用品行業的“長坡厚雪”中尋求突破。顯著延展的産品線與服務質量，多元化的銷售渠道，高效的運營效率，終爲公司打造了高爾夫賽道的核心商業壁壘，成爲細分市場真正的“領頭羊”。
然而，當前HONMA的潛力似乎尚未被資本市場發掘——作爲全球稀缺的高端高爾夫品牌，HONMA目前卻面臨偏低估值，動態市盈率僅7.5倍，較美國同業有一些差距，更是處于體育消費大板塊的“估值窪地”。隨着未來整體高爾夫行業將逐步回暖和擴容，在成長性確定的情況下，這家細分領域的龍頭公司值得投資者長期關注和持有。