以香精制造起家，圍繞煙草供應鏈持續拓展的華寶國際(00336)股價持續走高，近九日累計最高漲幅超65%。截至11月19日收盤，股價收報21.35港元，創四個月新高，總市值663.5億港元。
消息面上，華寶國際公布，董事會正考慮建議分拆New Generation Global Limited(New Generation)或其可能置于該公司與 New Generation 之間的控股公司(作爲上市工具，連同其附屬公司爲“分拆集團”)在香港聯合交易所有限公司主板上市的可行性。
現時考慮作爲建議分拆的主題事宜的業務爲以餐飲行業爲目標客戶的調味品生産、銷售、營銷及分銷。其産品包括雞汁(液態烹饪料)、芥辣、濃縮果汁(用于烹饪應用)及功能性調味汁。建議分拆後，分拆集團將主要在中華人民共和國從事調味品的生産、銷售、營銷及分銷。
建議分拆將構成上市規則第15項應用指引項下的分拆，而該公司已于2021年11月17日向聯交所提交有關建議分拆的方案，以供聯交所根據上市規則第15項應用指引考慮及批准。
根據智通財經APP了解，華寶國際從煙用香精起家，以煙草爲核心，向傳統薄片和新型煙草方向拓展，在日化和調味方面，通過不斷並購，實現煙草版圖之外的産業擴張。
“味覺”賽道産業鏈延伸
公開資料顯示，2018年，華寶國際通過收購獲取嘉豪食品有限公司（簡稱嘉豪食品）進入香料香精下遊——調味品行業，完善原料-加工-消費一體化的全産業鏈覆蓋，這是增強味覺系市場布局的另一表現。
根據公司公告，廣東嘉豪主營業務爲産銷調味品，主要品牌爲“勁霸”、“嘉豪”及“詹王”，産品包括芥末醬、濃縮果汁、雞精及功能醬油，客戶主要爲中國的餐館，各地合計約20萬家。公司將嘉豪食品作爲戰略平台，以深入了解終端消費者口味，與公司其他板塊更好地發揮協同效應。
正式進軍調味品市場之後，隨嘉豪食品與華寶國際資源整合逐漸完成，公司的調味料板塊業績回複高增長態勢。2019年，該板塊實現營收超7億元，2018 年由于僅並表叁個月，因此營收爲1.7億元。2015年至2019年板塊營收 CAGR爲10.1%，板塊盈利能力企穩，2019年，板塊營運利潤率爲20.68%，較 2018年提升7個百分點。
2019年-2021年上半年調味品營收分別爲7億元（單位：人民幣，下同）、5.03億元、3.24億元，營收占比分別爲16.51%、13.1%、18.4%。
由于並購前嘉豪食品的營運利潤率約在30%上下，因此券商對華寶國際調味品板塊的盈利能力持樂觀態度。天風證券研報指出，隨嘉豪與華寶資源整合持續推進，該板塊盈利能力仍將繼續回升。
差異化策略，打開新賽道成長空間
從行業來看，對于單一調味品，當前市場成頭部玩家已定，市場格局明確。然而，複合調味品細分賽道競爭格局分散，尚未有絕對龍頭出現，當前擁有線下渠道優勢和區域産品優勢的中型企業憑借差異化策略，仍然有較優的成長土壤。
根據智通財經APP了解，嘉豪食品采取差異化競爭市場戰略，避開格局已定的單一調味品市場和火鍋調味品、中式複合調味品等已有一定規模企業占位的賽道，把握青芥辣醬和雞汁品類餐飲渠道第一品牌位置，不斷研發新品，形成汁類、醬類和粉類叁大産品線。
産品方面，嘉豪食品定位于中高端複合調味品市場，王牌産品雞汁、藤椒汁等市場空間充足。勁霸青芥辣和雞汁自上市以來迅速發展成專業渠道的領導品牌。消費升級背景下，調味品市場逐漸向高檔化發展，中高端調味品市場容量將進一步擴大，品牌産品的市場份額將進一步提高。
對于渠道而言，華寶國際線下銷售以華南爲據點，逐步向四五線城市滲透。銷售團隊覆蓋全國九大區域，建立了包括約450家一級分銷商及約20000家二級分銷商的分銷網絡。2021年4月19日，炊煙集團與廣東嘉豪強強聯手，簽署全面戰略合作協議，首創上遊調味品企業和餐飲頭部企業的戰略合作，爲炊煙搭建一個全方位的賦能平台，從品牌打造、菜品升級、資本注入等多維度賦能。總之，線下深化B端渠道開拓，線上初探進行品牌推廣，雙管齊下擴張渠道。
從行業發展來看，複合調味品行業增速優于整體調味品市場，B端占比持續提升。2020年我國調味品行業規模爲3950億元，2013-2020 年複合增速約8.04%，整體進入穩定成熟期。2020年複合調味料市場規模達1500億元。2013-2020複合增速15.2%，明顯快于調味品市場整體增速，在調味品行業中的占比整體提升。
據中國調味品協會網發布2020年的市場數據，近年來隨着餐飲業發展迅速以及新型餐飲的誕生，調味品在餐飲行業、工業行業和家庭生活中銷售比例由 2018年初爲46%、30%、24%增長至2020年的 50%、20%、30%。華寶國際的調味品致力于打造“爲廚師服務的專業品牌”形象，通過廚師綁定餐飲行業，無疑爲其打開新賽道成長空間。
多元業務穩健成長，突破中長期天花板
除了調味品業務貢獻收入增量之外，華寶國際主營業務亦表現亮眼。
分業務來看，2021年上半年，香精、煙用原料、香原料、調味品的營收分別爲9.1億元、2.1億元、3.2億元、3.2億元，營收占比分別爲51.6%、11.8%、18.2%、18.4%。華寶國際以煙用香精爲基礎，橫向擴大應用場景至日用、食品香精領域，調味品、煙用原料業務穩健成長。
香精業務是華寶國際的核心業務，旗下擁有“喜登”、“華寶”、“孔雀”、“澳華達”、“天宏”、“琥珀”等一系列知名品牌。隨着香精行業進圖穩健成長期，公司的香精業務營收規模並無大的突破。
全球香精市場市場規模由2015年的171億歐元成長至2020年的285億歐元，CAGR5達到10.8%。中國香精香料行業産量由 2015年的338.5 億元人民幣成長至 2019年的449億元人民幣，CAGR4爲7.3%，保持穩健成長。其中傳統煙用香精細分賽道規模伴隨着下遊卷煙行業的平穩期，已接近發展的天花板。然而，華寶國際作爲國內香精香料龍頭企業，壁壘優勢不斷凸顯，有望繼續保持收入及盈利能力穩中有升。
根據智通財經APP觀察，受傳統卷煙去庫存+競爭加劇的影響，過去叁年公司煙用原料業務營收複合增速爲-4.2%。然而，隨着國內HNB政策落地，該業務有望成爲新的利潤增長點。當前，公司致力于卷煙新材料（如口味型膠囊、爆珠等）以及 HNB 相關原材料的研發，已獲得多項專利。預計伴隨國內HNB業務的放量，公司的香精業務繼續爲在HNB有所布局的中煙工業公司供貨，聯動海外市場，有望充分享受全球新型煙草行業快速發展紅利，突破中長期天花板。
綜上所述，若調味品業務分拆上市，不但該業務會迎來價值重估，而且華寶國際的市值亦有望站在新的節點上。重要的是，華寶國際現金流穩定充沛，常年保持高分紅率回饋股東。截至2021年上半年，公司賬面貨幣資金高達39億元。近叁年以來，公司分紅率保持在47%以上，2006年以來累計分紅金額66.6億元。
