相信許多企業家和投資人都會思考一個問題：一家經歷了長期強勁增長、規模已很大的企業，在堆砌了很高的基數後，該如何在未來保持可持續增長。
阿里巴巴(09988.HK, BABA.US)或可提供一個啓示。
從2011年6月中國零售電商業務用戶不到1億，到2021年9月達到8.63億，作為國内零售電商業的翹楚，阿里巴巴的增長速度毋庸置疑，而在如此高的基數下，該集團於截至2021年9月末的季度中仍取得29%的增長。
多個業務引擎推動業績穩健增長
截至2021年9月30日的季度，阿里巴巴的季度收入同比增長29%，至2006.9億元（單位人民幣，下同），若不考慮合並高鑫零售(06808.HK)的影響，季度收入增幅仍達到16%，至1804.38億元，中國零售商業、跨境電商以及雲計算業務都錄得30%以上的增幅。
中國零售商業季度收入同比增長33%，淘特和社區電商業務均為增長亮點。
截至2021年9月30日止的12個月，淘特的年度活躍消費者超過2.4億，較上季增加5000萬，來自下沉市場的新消費者比例持續上升。
社區商業平台業務在下沉市場的擴張和快速增長也十分顯眼，季度GMV環比增長150%以上。合並的高鑫零售進一步鞏固了社區商業平台的供應鏈能力，對保質期短的生鮮產品、快速消費品及日用百貨等類目，提供強大的區域採購和供應鏈能力。
跨境及全球電商業務方面，截至2021年9月30日止的12個月，來自海外市場的年度活躍消費者達到2.85億，單季淨增2000萬。跨境及全球的零售和批發商業展現了強勁增長，季度收入同比增長34%，至150.92億元。
其中阿里巴巴的東南亞電商平台Lazada，取得季度訂單量同比增長超82%的好成績；土耳其最大電商平台Trendyol的GMV同比增速超80%。
雲計算業務繼續保持強勁的增長表現，季度收入同比增長33%，至200.07億元，首度突破200億元水平，增速也較第2季的29%進一步提高，見下圖。
其他經營數據也保持增長。截至2021年9月30日止的12個月，阿里巴巴生態體係的全球年度活躍消費者（AAC）達到12.40億，較上季末增加約6200萬。其中有9.53億消費者來自中國市場，以及2.85億消費者來自海外，單季分别淨增4100萬和2000萬。張勇表示，有信心在本財年末實現中國市場消費者AAC達到10億的目標。
從「量」到「質」的轉變
截至2021年9月30日止的12個月，阿里巴巴在中國零售市場及新零售業務的年度活躍消費者已達到8.63億，從下圖可見，期内的消費者數量仍保持持續增長，但這個基數已屬於非常高的水平。
面對人口紅利逐漸減退，阿里巴巴不再依賴於「流量」變現，而是轉向以「質量」變現。在業績發佈會上，管理層多次提到更重視打造基礎設施、提升用戶體驗和商家黏性，提高留存率和消費頻次，來創造價值。
此外，更為重要的是，阿里巴巴將持續實現多引擎驅動增長。縱觀國内的其他電商平台，一般都有自己的獨特優勢，並借此發展，而阿里巴巴的優勢是覆蓋各個服務生態，這也給予阿里巴巴更多可觸達的發展機遇，以滿足中國最多元的消費者群體。
今年5月，阿里巴巴宣佈，為對未來進行更為堅決的投入，將2022財年所有增量利潤及額外資本投入用於支持平台商家，在内需、全球化、雲計算三大戰略的基礎上投資於新業務和關鍵戰略領域。這一承諾正在兌現，已反映在其截至2021年9月末的季度業績中。
截至2021年9月30日的2022財年第2財季，阿里巴巴的非會計準則淨利潤同比下降39%、經調整EBITA同比下降32%，主要因為其主動安排了關鍵策略領域的投入，以及對支持商家的舉措，這些投資領域包括：淘特、本地生活服務、社區商業平台及Lazada等。從其列示的數據大致可以估算出，阿里期内對關鍵策略領域的投資或達到126億元，如果扣除這一投入，其關鍵策略投入前商業經調整EBITA應為522.41億元，大致與去年同期持平。
接下來，阿里巴巴不再只追逐交易流量，而是深耕存量，以提升每用戶價值，以多引擎驅動增長，帶來長遠的良性循環。
值得留意的是，阿里巴巴的收入分佈呈現多元化。根據筆者的估算，阿里巴巴截至2021年9月30日6個月的客戶管理收入佔比，已由2013財年的75%下降至38%。
見下圖，2018財年以來，阿里巴巴的收入分佈更為多元化，而不再依賴於單一的客戶管理收入，新零售業務（包括社區商業平台、盒馬、天貓超市、高鑫零售及淘鮮達等）、國際電商零售、雲計算等收入佔比都顯著提升。
從以上的收入分佈可以看出，這些新投資業務的佔比已有較大幅度提升，而且在拓展下沉市場、國際市場方面也顯見成效：
下沉市場方面，在截至2021年9月30日止的12個月，淘特的年度活躍消費者超過2.4億，較上季增加約5000萬，下沉地區消費者的比例持續上升。社區商業平台業務在下沉市場持續擴大覆蓋範圍，並展現快速增長，季度GMV環比增長150%以上。
本地生活服務方面，餓了麽年度活躍用戶數也實現同比28%的強勁增長，訂單量同比增長逾30%，新商家快速增加，來自非餐廳的訂單比例上升，用戶滲透也有所提升。
海外業務方面，Lazada的用戶訪問頻次在過去7個季度連續上升。於截至2021年9月30日的季度，Lazada訂單量同比增長超過82%，Trendyol的GMV同比增速也在80%以上。
未來的可持續增長值得期待
這些投資將進一步深化阿里的内需、國際化、雲計算三大商業戰略，鞏固内地及國際業務的縱深發展，提高生態用戶的留存率，同時拓展新賽道，尋找新發展，創造新機遇，以佈局未來。
從更長遠來看，阿里巴巴可通過提供更便捷、優質的服務，搭建更完備的電商和物流網絡，滿足不同層級消費者的需求，並提升下沉市場消費者群體的生活質量，促進商業價值與社會價值的良性循環，達至可持續發展。
這是阿里巴巴對其百年發展目標的深度思考，也是流量紅利不再之後發掘新成長機遇的必然之舉。有鑒於此，也就不難理解阿里巴巴要求變，以「質量」創造價值。該集團將2022財年的總收入指引調整為按年增長20%至23%，日後將繼續聚焦投資和佈局未來，追求高質量增長、健康及可持續發展。
即便期内對關鍵策略領域增加投入，阿里巴巴仍維持強勁的現金流：截至2021年9月末的財季，來自經營活動的淨現金流入為358.30億元，自由現金流為222.39億元。截至2021年9月30日，阿里巴巴持有現金、現金等價物和短期投資合共4434億元，現金充裕。期内，該集團根據股份回購計劃以約51.475億美元回購約2690萬股美國存託股，相當於2.149億股普通股，繼續回饋股東。
高質量長遠增長疊加持續的紅利回饋，阿里巴巴應可為股東帶來更長遠的可實現價值。