智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，首予小米集團-W(01810)“買入”評級，預測2021-24年總收入爲3245/4022/4799/5570億元，同增32%/24%/19%/16%，基于整體業務22年25xP/E、投資總價值745億元，予目標價36港元。
國盛證券主要觀點如下：
叁年後的小米：手機登頂、汽車下線。
小米是國內智能硬件佼佼者：1)手機：小米2021Q2以約17%的市占率成爲全球手機出貨第二名。2)物聯網：截至2021Q2小米AIoT平台已連接IoT設備數達3.75億台。3)智能汽車：小米啓動造車項目，也啓動了其第叁增長引擎。該行預計至2024年左右，小米有望達成手機市占率全球第一，也將實現其智能汽車的量産下線。
手機：目標全球第一，背後是互聯網出海的廣闊利潤前景。
在達成全球出貨第二後，小米目標叁年做到全球第一。國內，雖然小米短期面臨激烈競爭，但其通過高端化、線下戰略，致力提升産品力和渠道力。國際，憑借超強性價比和渠道力，小米Q2在印度、歐洲、東南亞等22個國家和地區市占排名第一，持續領先。該行預計，1)今年小米手機出貨量超1.9億台，2)長期小米全球市占率望達20%。
手機的國際突進，有望促進境外互聯網收入的提升。該行測算，Q2小米境外互聯網ARPU僅爲國內的1/14。該行預計，隨着歐洲等更多地區廣告、增值服務開展，境外互聯網ARPU有望保持30%同比增長，境外互聯網收入CAGR將超60%、顯著高于手機境外增速。該行預測，隨着小米全球手機用戶增長，2024年MIUI保有量望達9億，互聯網收入CAGR達28%、突破600億元。
AIoT：業務結構變遷，或推動利潤率持續上行。
小米距離真正的“物聯網”最近：1)硬件設備夠多：小米AIoT平台連接IoT設備數達3.75億台，2)智能中樞夠強：通過手機、電視、小愛音箱，MIUI用戶達4.54億。
小米AIoT業務呈現1)産品高端化、2)銷售國際化的趨勢，這都將推動該業務毛利率提升。該行預測，至2024年小米AIoT收入超1700億，其中，國際市場占比近50%，毛利率有望從2020年的12.8%提升至16.5%。
小米汽車：預期2024年量産下線。
汽車電動化智能化趨勢快速推進，未來幾年智能電動車銷售規模將倍于手機。該行認爲，小米造車從零開始不等于毫無准備：1)技術端：在智能座艙、自動駕駛等領域，小米進行了大量投資，擁有數百項專利。
2)銷售端：小米作爲世界500強，品牌力廣受認可，數千家門店更爲汽車銷售做好鋪墊。如果小米汽車按預期2024年實現量産，則有望成爲公司第叁大硬件增長引擎。
叁年之約的同時，小米的利潤化更值得期待。
該行期待1)境外互聯網提速、2)AIoT業務結構變化，將集團毛利率由2020年14.9%提至2024年19.7%、non-GAAP淨利潤率由5.3%提至7.3%，2024年non-GAAP淨利達400億。
該行預測公司non-GAAP淨利潤分別爲210/262/332/406億元，同增61%/25%/27%/22%，利潤CAGR約25%。基于整體業務25x2022eP/E、投資總價值745億元，該行給予小米36港元目標價，當前估值尚不包含對小米汽車的預期，待其量産後有望成爲小米集團新的估值驅動引擎。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT進展不及預期、海外市場政策風險。