智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告，維持農夫山泉(09633)“優于大市”評級，考慮10月推出新品打奶茶市場潛力及雙十一表現上調盈測，預計2021-23年營業收入290.2/341.77/399.99億元，主營業務收入289.39/340.88/399.01億元，歸母淨利69.86/74.56/88.64億元，對應EPS爲0.62/0.66/0.79元/股，合理區間47.98-54.38港元。
海通證券主要觀點如下：
推出“打奶茶”新品，0茶粉、0乳粉。
2021年10月公司推出新品打奶茶系列産品。據公司官方微信公衆號，打奶茶選用濃縮牛奶，不添加乳粉，同時以優質茶葉原葉萃取，0添加茶粉。此外特別添加巴旦木原料，從而實現牛奶、茶湯、巴旦木叁者風味融合，層次分明和諧，口感細膩。雖然打奶茶有着更高的成本，但在也更大程度保留了濃郁的奶香和醇正的奶味。
雙十一期間公司産品表現亮眼。
據“食業家”微信公衆號引用天貓官方披露，在水飲行業，不論是11月1日到11月12日零點，還是11日當天，天貓農夫山泉旗艦店累計銷售額在所有水飲品類中穩據第一，GMV同比增長一倍以上。此外另據“食品飲料行業微刊”公衆號介紹，據披露，農夫山泉連續5年品牌全網水飲類目雙11銷售額排名第一，同比增長58%。
包裝水領域繼續彰顯龍頭競爭力。
該行認爲，雖然從渠道構成來看，當前飲料行業的主要渠道依然分布在線下(據公司招股說明書，2019年中國軟飲料市場電商渠道占比僅爲6.14%)，但受益于近年來快遞、外賣等第叁方服務的持續發展，電商和自販機等新興渠道增長較快，正成爲線下渠道外的重要補充(據公司招股說明書，預測2019-2024年CAGR=12.5%)。該行認爲同時相較于線下渠道，電商渠道的消費者畫像更年輕、更時尚，這也對企業敏銳捕捉消費趨勢潮流與變化的能力提出了更高的要求。
該行認爲，公司連續5年居全網水飲類目雙11銷售額排名第一，一方面體現出了優秀的産品力和消費者洞察能力，另一方面也和包裝飲用水行業整體的較好景氣度，以及公司在包裝飲用水的強大競爭力密切相關。例如據農夫山泉天貓官方旗艦店，飲用天然水(適合嬰幼兒)(1L*12瓶)産品月銷量超過3萬。
除了小規格包裝飲用水産品外，公司持續擴充水品相的不同類型産品組合，無論是飲用天然水(適合嬰幼兒)、天然礦泉水(運動瓶蓋)、天然礦泉水(含锂型)等，還是今年新推出的武夷山泉水、3元新品“長白雪”礦泉水。該行認爲公司包裝水消費場景不斷擴容，産品間協同效應和客戶粘性越來越強，這些也進一步夯實了公司在包裝水領域的龍頭地位。
茶飲料相關産品亦表現突出。
例如據披露，新品“打奶茶”今年雙11期間大賣幾萬箱。此外據農夫山泉天貓官方旗艦店，新品東方樹葉桂花烏龍(335ml*15瓶)月銷量也已經超過8000。該行認爲茶飲料是公司飲料産品中的重要方向。其中公司的東方樹葉2019年已成爲無糖茶品類市場占有率第一的品牌，正持續受益于無糖茶市場的快速擴容。而新品“打奶茶”則是針對年輕消費人群推出的一款高端瓶裝奶茶，結合公司十數年的茶湯萃取工藝，在競爭激烈的奶茶市場迅速打出差異化。
據公司官方微信號，公司對于“茶”的研究已有十八年的曆史積澱，從茶葉原産地到萃茶的工藝，經過數十年如一日的研究，已經沉澱出一套成熟的制茶工藝體系，力求做到在整個飲料行業位列前茅。該行認爲公司在茶飲料領域核心競爭力優勢顯著突出，同時不斷布局消費升級方向，看好孕育出新的飲料大單品。
投資建議：1)參照可比公司PE估值，考慮到公司半年報的良好表現，以及作爲國內軟飲料龍頭的強大品牌力和競爭壁壘所帶來的溢價，該行給予公司60-70倍的PE(2021E)估值區間，對應每股價值區間爲37.20-43.40元/股。
2)參照DCF估值法(FCFE貼現)，其中選取Beta權益系數爲1.8697，五年期國債收益率/無風險利率爲2.7499%，滬深300(000300.SH)近5年的年化收益率平均值3.63%作爲市場平均風險收益率，則對應風險溢價爲0.88%，股票貼現率Ke爲4.40%。此外分兩階段計算現值，2021-2030年爲第一階段，之後爲永續價值。考慮到包裝飲用水的必選屬性，消費場景的不斷拓展，以及隨着經濟發展帶來了人均飲用量提升，該行給予公司1.0%的永續增長率。根據DCF(FCFE貼現)估值模型測算，公司合理企業價值爲5137.42億元，每股合理價值45.68元。
綜合參照PE估值下的中位數(合理價值區間37.20-43.40人民幣元/股，對應中位數爲40.30人民幣元/股)和DCF估值(每股合理價值45.68元)情況，該行認爲公司每股價值區間爲40.30-45.68元/股。按照港元兌人民幣0.84彙率計算，對應合理價值區間47.98-54.38港元/股。
風險提示：市場需求下滑;産品推廣不及預期;原材料價格波動;食品安全問題。