智通財經APP獲悉，招銀國際發布研究報告稱，重申波司登(03998)“買入”評級，上調2022-24財年攤薄每股盈利9%/12%/15%，考慮到更快的電商銷售/更高的毛利率/強勁的經營杠杆，目標價調高至6.79港元。
招銀國際主要觀點如下：
雙11期間表現出色
在雙11購物節中，羽絨服業務/“波司登”品牌在電商和全渠道零售流水同比分別增長50%以上/45%以上和53%/約45%(招銀國際預測)，遠好于行業(京東和阿裏巴巴整體GMV增長爲29%和8%)和同業的增長水平(森馬的34%，太平鳥的8%，李甯的38%，特步的40%，除了安踏的61%)。該行注意到“波司登”品牌在雙11天貓裏的銷售繼續位列服裝行業第二和中國服裝行業品牌第一。考慮到不利因素以及公司對零售折扣改善的關注度有所提高，能達成這樣的增長確實非常優秀。
2021財年至今的電商銷售好于預期
公司也公布了電商在21年4月至11月11日期間的零售流水，羽絨服業務/“波司登”品牌分別取得了50%以上/40%以上的增長，明顯好于招銀國際預計的30%22財年增長。該行將此歸因于：1)21年11月起寒冷的天氣(北京、上海和深圳的平均氣溫比去年低1.2度)，2)高效的營銷(更深入的消費者研究和精准營銷，加上官宣新的品牌代言人肖戰)，3)推出全新風衣羽絨服産品系列和4)直播平台所帶來的額外銷售。
2021財年至今的毛利率亦可能好于預期
除了銷售，該行相信毛利率的預測也可能好于預期，主要是受惠于：1)健康的庫存水平，因爲較小的品牌的供應鏈在限電期間可能受到影響，2)更好的控制零售節扣，因爲這是公司在22財年的業務戰略之一和3)産品組合改善帶來的平均售價增長，特別是全新系列，風衣羽絨服的平均價格高達約3500元人民幣(範圍在2700-6000元人民幣之間)，遠高于現在公司的羽絨服的平均售價1750元人民幣。由于這些利好因素很可能會持續，該行對21財年4季度和22財年1季度的前景將保持樂觀。
投資建議：受惠于財年至今強勁的電商銷售增長及潛在的毛利率提升，對2022財年增長保持信心，並預計銷售/淨利同比增長18%/34%。基于23倍23財年預測市盈率(不變)。現價估值爲19倍23財年預測市盈率，考慮到21-24財年25%的淨利潤年複合增長率，以及GOOS的34倍、MONC的38倍和李甯的43倍估值，公司仍然相當具吸引力。