智通財經APP獲悉，信達證券發布研究報告稱，維持中芯國際(00981)“買入”評級，預計2021-23年收入爲54.31/65.17/75.3億美元，歸母淨利潤爲14.4/15.82/17.63億美元，對應當前股價的PE爲15.99/14.55/13.06倍，對應當前股價的PB爲1.41/1.29/1.17倍。
事件：中芯國際發布2021年第叁季度報告，報告期內實現營收14.15億美元(同比增30.7%，環比增5.3%)，超出前期指引;3Q21實現淨利潤3.73億美元(同比增41.5%，環比減47.4%)。
利潤率方面，公司Q3毛利率33.1%(同比增8.9pcts，環比增3pcts)，淨利率爲26.34%(同比增2.66pcts，環比減26.34pcts)。淨利潤及淨利率環比下滑較多主要系Q2有一次性資産處置收益2.3億美元，Q3相較Q2投資收益減少7000萬美元，且深圳新廠試經營和股權激勵費用造成行政開支增加2000萬美元。
此外，公司指引Q4營收環比增長11-13%，取中值對應營收約爲15.85億美元，Q4毛利率指引33-35%。公司保持全年CAPEX不變，據此測算Q4單季度預計CAPEX高達19.14億美元。基于Q4營收指引，公司上調全年營收增長指引至39%，對應全年營收約爲54.31億美元，全年毛利率指引30%左右。
信達證券主要觀點如下：
量價齊升助推業績增長，擴産進程加速。
受益行業景氣度持續高漲，公司産能及平均出貨價格逐季不斷提升。産能方面，3Q21公司月産能由2Q21的56.15萬片增長至59.39萬片(約當8英寸)，産能已超出全年擴産規劃，擴産進程超市場預期。Q3産能利用率100.3%，連續兩個季度超過100%，彰顯産能供不應求趨勢。
ASP方面，Q3公司約當8英寸ASP達到772.8美元，環比提升9.42%，主要系公司代工價格有所調漲。公司雖然面對生産連續性和擴産兩大挑戰，但公司不斷優化采購流程、加快供應商驗證，提前完成了全年擴産計劃，增強了市場對公司後續順利擴産的信心。
先進制程再創新高，FinFET/28nm營收占比提升至18.2%。
分工藝制程來看，公司先進制程表現亮眼，FinFET/28nm制程營收占比提升至18.2%，環比提升3.7pcts，再創新高。這主要得益于公司一方面積極與供應商合作申請美國政府許可證，另一方面加大先進制程自主研發力度、培養本土供應商，雙管齊下助推先進制程不斷突破。
成熟制程40/45nm、55/65nm、90nm、0.11/0.13um、0.15/0.18um、0.25/0.35um營收占比分別爲13.9%、28.5%、3.1%、5.4%、27.9%、3%，環比均略微下滑，主要系先進制程營收增長強勁，但成熟制程晶圓代工産能仍供不應求，公司各制程均有望維持增長態勢。
下遊市場需求持續旺盛，消費電子營收占比有所下滑。
從終端營收占比來看，Q3公司智能手機、智能家居、消費電子和其他應用營收占比分別爲31.5%、12.5%、24.1%、31.9%，智能手機、智能家居營收占比環比基本持平，消費電子營收占比環比下降1pct。這主要是由于消費電子Q3整體需求表現欠佳，而汽車電子等其他市場需求較爲強勁。
該行認爲公司作爲中國大陸最大的晶圓代工企業，無論從資本投入還是技術積累上都具有領先優勢，參考可比公司估值水平被明顯低估。
風險提示：成熟制程擴産不及預期的風險/外部環境變化的風險/先進制程研發進展不及預期的風險。