智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，維持波司登(03998)“買入”評級，認爲其當前估值仍有長期較大提升空間，持續推薦。長期看，公司的品牌力和産品升級路徑明確。另從市場格局來看，羽絨服市場的結構性升級以及國貨對海外品牌的替代趨勢也都會是未來3-5年的明確趨勢。疊加短期“雙十一”亮眼的銷售表現，該行在長期和短期均看好公司的持續發展趨勢。
浙商證券主要觀點如下：
品牌提升再次充分印證，波司登“雙十一”表現超預期
波司登在“雙十一”逆勢超預期。11.1-11.11公司品牌羽絨服業務線上零售金額較20/21財年同比較取得約50%以上增長;其中波司登品牌線上零售金額較20/21財年同比較取得約45%以上增長。從排名上看，波司登品牌在天貓服飾品牌銷售榜排名中，分別繼續蟬聯服飾行業第二名及中國服飾品牌第一名。
21/22財年(21.4.1-21.11.11)累計線上零售表現來看，公司品牌羽絨服業務累計線上零售金額較20/21財年同比較取得約50%以上增長;其中波司登品牌累計線上零售金額較20/21財年同期取得約40%以上增長。
相較于傳統認知中以折扣取勝的“雙十一”，波司登此次“雙十一”超預期完全來自品牌勢能提升帶來的更高銷售單價。從增長的拆分看，該行估計此次“雙十一”波司登品牌線上的增長大部分均來自于成交單價的提升，這其中産品單價的提升和折扣的回收均做出重要貢獻。
産品價格結構性提升方面，公司持續推出高價格帶産品。例如公司在10.27推出的風衣羽絨服，上市十天銷售超過萬件，進一步幫助公司將價格帶打入3000-5000的中高端商務市場。
折扣提升來看，此次“雙十一”波司登品牌的平均折扣從過去的75折大幅提升至85折，進一步帶來成交單價的快速提升。
産品價格帶的上移與折扣的大幅提升，並未讓公司的銷量受到影響，充分表現出公司品牌的強勢。該行認爲在21年冬天羽絨服市場競爭逐步激烈的大背景下，公司逆勢取得的優異成績進一步說明了波司登品牌在消費者心目中已經在2000以上甚至3000的中高價格帶中具備了較強的競爭力。
渠道庫存健康、新一線城市持續推進、期待21冬季表現
該行認爲在新的財年以來，波司登的各項戰略均持續健康推進。渠道庫存方面，在高效的快反供應鏈支撐下，公司全年依舊保持30%-40%的訂貨會比例，目前整體渠道庫存情況健康。新一線城市方面，公司繼續深耕13個新一線城市，希望通過加速開設直營大店的方式全力拓展這一尚未被完全開發的藍海市場，大幅度提升來自新一線城市的銷售比例。
品宣方面，新代言人、快閃店、各類新媒體廣告等活動開展有條不紊。該行認爲“雙十一”的亮眼表現已爲今年冬季銷售開下好頭，期待整個冬季表現。
新叁年開啓，期待公司在國潮崛起浪潮下繼續前行
展望新的叁年規劃，在國潮崛起的浪潮下，該行對波司登的增長前景充滿信心。該行認爲在未來叁年中，波司登仍會繼續聚焦主品牌的戰略，將“全球熱銷的羽絨服專家”升級成爲“全球領先的羽絨服專家”。同時一方面在渠道上聚焦重點城市、打造核心標杆大店，另一方面在産品上繼續深耕細化抓住更多細分客戶群體的需求。該行認爲在文化自信的時代背景下，公司出色的産品和品牌運營能力將會在未來叁年幫助公司獲得持續增長。
盈利預測：預計公司FY22/23/24淨利潤21.7/26.8/32.6億，增速爲27%/23%/22%，對應估值24/19/16X。此次“雙十一”已經說明波司登正逐步在最需要品牌壁壘的中高端價格站穩腳跟。因此作爲羽絨服品類的絕對龍頭以及國貨崛起的代表標的，該行認爲公司估值應該擺脫冷暖冬的周期特性逐步對標其他高估值服裝龍頭(全球高端羽絨服龍頭Moncler對應21/22年估值44X/35X)。