智通財經APP獲悉,廣發證券發布研究報告稱,維持華潤啤酒(00291)“買入”評級,預計21-23年收入爲356.23/389.69/421.67億元,歸母淨利潤43.12/47.99/64.97億元,EPS爲1.33/1.48/2元/股,PE爲39/35/26倍,予22年40倍PE估值,目標價70.5港元。
廣發證券主要觀點如下:
2018年是啤酒行業盈利改善拐點,預計未來10年行業收入CAGR4%左右。
根據統計局等,20年中國規模以上啤酒企業總收入1150.83億元,01-20年複合增長5.79%,預計未來十年收入複合增長4%左右。分量價來看,20年啤酒産量3411.11萬噸,隨着我國勞動力人口數量下滑,預計未來十年産量複合增長-1%;20年啤酒均價3373.8元/噸,受益18年以來行業集中度提高、競爭格局趨穩,酒企合力推動高端化升級,産品直接提價趨于常態化,預計未來十年行業均價複合增長5%。
2020年華潤啤酒市占率高達28.21%,長期來看龍頭地位穩固。
本篇報告重點分析規模以上啤酒企業的競爭格局,排除了年收入2000萬元以下的企業,因此該方法測算的競爭格局更加集中。收入口徑下,20年我國啤酒行業CR5爲93.92%,華潤市占率28.21%排名第一。其中,華潤在中低檔啤酒市場市占率達32.99%,在中低檔市場競爭趨緩的背景下,預計公司龍頭地位有望維持;華潤在高檔啤酒市場市占率達19.28%,依靠喜力品牌加持疊加渠道變革,預計未來叁年市占率維穩。
優秀的管理團隊爲公司核心競爭優勢,渠道高端化變革有望順利落地。
華潤渠道地位強勢,上下遊占款能力強,(應付賬款+合同負債)/總負債達43%。渠道的強勢受益于優秀的管理團隊和激勵機制,管理團隊在渠道中起到領導作用,高激勵推動高積極性,激發整個渠道鏈條活力。公司掌舵人業務一線出身,執行力到位且視野開闊,20年起主導了渠道的高端化改革,加速高端産品放量。隨着渠道變革的逐步落地,預計未來公司淨利率將迎來穩步提升,同時推動ROE也進一步提升。
風險提示:産品結構升級低于預期;原材料價格大幅上漲;疫情反複。