智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，由于公司預計將部分增量利潤進行業務投入，將21-23年經調整EPS從13.8/15.9/19.6元下調至13.8/15.3/17.6元，同比增7.7%/11.2%/14.7%，對PE爲28.5/25.6/22.3倍(港幣/人民幣=0.82)。
東吳證券主要觀點如下：
收入利潤快速增長，公司整體業績符合預期。
2021Q3(以下本季度均指2021Q3)公司實現營業收入1423.7億元(同比增13%);歸母淨利潤達到395.1億元，同比增長3%，非公認會計准則下的歸母淨利潤317.5億元(同比減2%)，略低于預期的323.54億元。
廣告營收拖累業績增長，成本投入加大造成毛利下滑。
廣告營收225億元，預期爲245.56億元，同比增速5%最爲不及預期，主要由于教育、保險和遊戲行業的廣告需求薄弱，社交廣告中的移動廣告聯盟的廣告收入減少所致。廣告業務成本投入加大，其毛利率爲46.4%(同比減4.5pct)，主要由于服務器與頻寬成本(包括視頻號服務相關的成本)增加以及內容成本增加所致;
經遞延收益調整遊戲流水同比由負轉正。
網絡遊戲收入449億元，同比增長8.4%，預期爲447億元。本土市場遊戲收入同比增長5%至336億元。國際市場遊戲收入增長20%至人民幣113億元(按照固定彙率計算增長28%)。假設遞延收入的變化均源自遊戲業務，則遊戲業務本季度流水總額爲506.7億元，公司本季度遊戲流水同比上升3.4%，結束了連續兩個季度的同比負增長。
金融科技及企業服務收入保持穩健增長。
金融科技及企業服務收入433億元(同比增30%)。金融科技業務方面，主要由于數字支付交易規模增長;企業服務業務方面，主要由于日益加深的傳統産業的數字化及互聯網行業的視頻化趨勢，以及合並易車的企業服務收入的貢獻。
公司管理費用率提升，創下2015年Q2以來的新高。
2021Q3管理費用爲238.6億元，同比增長39%，管理費用率爲17%，同比增長2pct，創下2015年Q2以來的新高，主要由于人員薪酬增加(包括股份酬金開支)及研發開支增加所致。
該行認爲，公司具有堅實的業務壁壘，生態強大，視頻號和小程序等生態節點也均具有較強的變現潛力，金融科技業務已經展現出明顯的業績彈性。
風險提示：運營數據低于預期;變現節奏低于預期;業務投入規模超預期等。