智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，維持藥明康德(02359)“買入”評級，略微上調2021-23年歸母淨利至46.4/62.5/81.9億元人民幣(下同)，目標價由217.2港元降至209.93港元。考慮到其優化業務結構以提升業務轉化率，SOTP法下21年合理市值5128億元。
事件：公司近日發布21年叁季報，9M21實現營收165.2億元(+39.8%yoy)，歸母淨利潤35.6億元(+50.4%yoy)，經調整nonIFRS口徑淨利潤38.1億元(+55.7%yoy)，3Q21營收+30.6%yoy，歸母淨利潤+36.2%yoy，經調整nonIFRS口徑淨利潤+37.8%yoy。
華泰證券主要觀點如下：
一體化+端到端平台，強者恒強
公司持續實現超越行業的增長，夯實領先地位，基于：1)加強新能力建設：打造寡核苷酸、PROTAC、TESSA等世界級平台，賦能創新(9M21寡核苷酸及多肽CDMO客戶數量較20年+96%);
2)執行長尾戰略：9M21新增客戶1300+，長尾客戶收入+49%yoy;3)加強業務轉化：利用藥物發現打造流量入口(9M21合成20萬個化合物)，發揮長漏鬥優勢。
無錫化學及無錫檢測驅動強勁增長
1)無錫化學9M21收入+47.5%yoy，其中藥物發現+42.3%yoy，CDMO+51.9%yoy(3Q21新增185個分子，包含11個外部贏得的進行中的2/3期項目，新增5個商業化訂單)。憑借分子數量的擴張(目標做到25%份額vs2Q21:14%)、項目向後階段的推進以及産能擴張，該行預計CDMO板塊21-23年有望實現35%+的CAGR，驅動公司業績增長。
2)無錫檢測9M21收入+43.9%yoy，其中安評量價齊升收入+72%yoy，臨床CRO&SMO收入+47.4%yoy。公司實驗室分析與測試業務及臨床CRO業務共振，有助于向下遊臨床CRO業務導流。
無錫ATU及無錫DDSU業務增長潛力較大
1)無錫生物爲世界最大的發現生物學賦能平台，9M21收入+33.2%yoy，其中大分子生物藥和新技術新能力相關收入+56%yoy。
2)無錫ATU9M21收入-5.2%yoy，但中國區增長強勁(+187%yoy)。公司打造一體化CTDMO平台和測試服務，爲下遊CDMO業務快速可持續增長奠定了堅實基礎。
3)無錫DDSU9M21收入+16.4%yoy(16個IND，12個CTA)，當前1個項目已NDA，1/14/73個項目處于3/2/1期臨床，2022年有望開啓利潤分成的新階段。
風險提示：海外疫情持續，市場競爭加劇，無法保護自身知識産權。